Опционы. Опцион — это ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока либо отказаться от сделки, а продавец обязуется по требованию
контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого пра- ва Опцион дает право выбора (option), это и дало название данной ценной бумаге.
В настоящее время на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. На рынке опционов доминируют инструменты с базисными активами в виде акций (около 60% в общем объеме торговли) и фондовых индексов (около 25 %). В настоящее время в США опционные контракты заключаются более чем по 500 акциям. Большинство финансовых институтов в своей практической деятельности при работе с портфелями клиентов используют опционы. Если есть возможность купить на рынке подходящий по размеру и срокам опцион, то компании используют ее для снижения риска, связанного с открытыми позициями при управлении портфелем.
Существуют опционы биржевые и обращающиеся на внебиржевом рынке. Сложилась определенная терминология опционных сделок. Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или ценой страйк. Покупатель опциона {держатель опциона) — сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу базисного актива либо на отказ от сделки. Продавец (над- писатель опциона) — сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.
Покупатель опциона уплачивает продавцу опционную премию — цену приобретения опциона. Премия состоит из двух составляющих — внутренней и временной стоимостей; внутренняя — это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, внешняя — разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.
Инвестор должен определить цену опциона, это достаточно сложная экономическая задача. Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются сложные математические расчеты. Наибольшее распространение в практике получили две модели определения премии — биномиальная (ВОРМ) Кокса—Росса—Рубинштейна и Блэка—Шоулза. В последние годы основная модель расчета цены опциона на биржах США, — биномиальная аппроксимация Кокса—Росса—Рубинштейна к модели Блэка—Шоулза, которая позволяет увеличить точность в результате устранения определенных допущений этой модели.
В зависимости от сроков исполнения выделяют виды опционов:
• европейский, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств;
американский, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.
Кроме того, в зависимости от того, какие права приобретает покупатель, бывают опционы пут (put) и колл (call) (см. гл. 2).
В связи с тем что цена базисного актива на определенный товар на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона, как правило, не совпадает. Исходя из этого в биржевой практике выделяются опционы:
без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям;
с выигрышем («в деньгах»), который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль.
Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.
Существует большое количество различных опционных торговых стратегий. Наиболее распространены так называемые синтетические стратегии: сочетание купли (продажи) опционов с куплей (продажей) базисных активов, например облигаций. Этот тип стратегий дает возможность инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.
С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста или падения цены конкретного интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пуг.
Как покупатели, так и продавцы опционов должны иметь соответствующие гарантии по исполнению опциона. В связи с этим биржи устанавливают при торговле опционами залоговые требования — систему защиты от действий продавца, известную под названием «маржа». Более того, брокерским компаниям разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования к их клиентам.
Свопы. Свопы представляют собой соглашения между двумя сторонами о проведении в будущем обмена базовыми активами или платежами по этим активам в соответствии с определенными в контракте условиями. Свопы бывают валютные, процентные, фондовые (индексные) и товарные.
Свопы образовались на основе так называемых параллельных или компенсационных займов, существовавших в 1960-х—1970-х годах как средство зарубежного финансового инвестирования в уело- виях валютных ограничений. Первый валютный своп был разработан в Лондоне в 1979 г. В 1981 г. Salamon Brothers при участии Мирового банка и компании IBM сконструировала процентный своп, который получил большое распространение. Объем рынка валютных и процентных свопов к концу 1990-х годов составлял более 12 трлн долл.
Свопы имеют ряд существенных преимуществ для инвесторов, главное из которых — возможность инвесторам снизить валютные и процентные риски, получать прибыль на разницу между процентными ставками в разных валютах, снижать расходы по управлению портфелем ценных бумаг. Свопы дают возможность снижать транзакционные издержки, имеют более продолжительные сроки, чем форвардные контракты. Расширение практики использования свопов основано на «принципе сравнительных преимуществ», которые позволяет контрагентам значительно снижать сумму обслуживаемого долга и получать доходы за счет эффективного использования рыночных механизмов, условий займов и информационных ресурсов.
Все виды свопов — это внебиржевые контракты, они не обращаются на бирже, и их ликвидность обеспечивают специальные посредники — банки (которые часто называют своповыми банками) и дилеры. Особенностью этих видов производных ценных бумаг является то, что их обращение не регламентируется государством, основное место на рынке свопов занимают банки, участвующие в этих сделках.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. В этом случае валютный своп включает три вида денежных потоков:
обмен денежной наличностью на начальной стадии;
периодические процентные выплаты сторонами друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
повторный обмен основной суммой по окончании срока действия свопа.
Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных упорядоченных платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Сущность этого вида свопа состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка LIBOR. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. Как правило, срок соглашения обычно колеблется от двух до 15 лет.
Индексный (фондовый) своп начал обращаться на рынке с 1989 г., его специфика проявляется в том, что реальный обмен активами не
осуществляется, и базисным активом служит оговоренная условная сумма денег. Чаще всего в основе сделки участвует актив с фиксированной ставкой процента, например на портфель облигаций, на портфель акций, доходность которого привязана к динамике определенного сторонами фондового индекса. Покупатель индексного свопа получает доход, если темп роста фондового индекса и рост доходности по акциям превышает фиксированные проценты по портфелю облигаций. Действие такого контракта может составлять несколько лет, а расчет проводится ежемесячно или ежеквартально.
Наряду с процентными и валютными существуют и другие виды свопов:
своп активов — обмен активами с целью создать синтетический актив, который бы принес более высокий доход;
своп-опцион — особый финансовый инструмент, производный от свопа, имеющий отдельные свойства опциона. Покупатель своп-опциона приобретает право вступить в своп в определенный момент (или через временные промежутки) и на твердо фиксированных условиях.
Распространены свопы с ценными бумагами. Они позволяют инвестиционным институтам не только оптимизировать (диверсифицировать) свои фондовые активы, но и осуществлять концентрацию пакета ценных бумаг конкретного эмитента на определенную дату, например на дату проведения годового собрания.
Ранее сделки своп заключались непосредственно на индивидуальных условиях участников сделки. К настоящему времени стала формироваться определенная стандартизация по срокам и условиям сделок, возникла и конкуренция на этом рынке. Стали заключаться и трехсторонние свопы, в которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются платежи. Такой посредник принимает на себя кредитный риск.