Процедура листинга служит одним из главных инструментов контроля за качеством и ликвидностью ценных бумаг, обращающихся на фондовой бирже и организованных вторичных внебиржевых рынках. Качество и ликвидность — показатели, на которые ориентируются инвесторы при работе на фондовом рынке. Поэтому важной функцией биржи (организатора торговли) является контроль за соответствием показателей эмитента и его ценных бумаг требованиям российского законодательства и нормативным документам Федеральной службы по финансовым рынкам РФ (ФСФР), а также раскрытие этой информации участникам фондовых сделок.
В целях сравнения рассмотрим основы организации листинга в странах — членах ЕС. Здесь существуют три основные директивы, регулирующие деятельность фондовых бирж. «Директива об условиях допуска к официальному биржевому листингу» предусматривает установление минимальных условий для допуска ценных бумаг к листингу на фондовых биржах стран ЕС. «Директива о сведениях для листинга» координирует требования разных стран по раскрытию информации эмитентами ценных бумаг, принимаемых к листингу.
Сведений должно быть достаточно для объективной оценки инвесторами финансового положения и перспектив развития эмитента. «Директива о промежуточных отчетах» требует обязательного представления дважды в год отчета о деятельности эмитента за предшествующий период.
Тем не менее европейский биржевой фондовый рынок, по существу, состоит из групп национальных фондовых бирж, деятельность каждой из них регулируется собственными правилами и многочисленными государственными и негосударственными органами. В 1999 г. в ЕС был учрежден «Форум европейских комиссий по ценным бумагам», однако он наделен лишь консультативными функциями и не имеет регулирующих полномочий. В то же время здесь наблюдается тенденция интернационализации института фондовой биржи. В качестве примера можно назвать слияние Лондонской фондовой биржи с Немецкой биржей (Франкфурт-на-Майне), происшедшее в 2000 г.
В Российской Федерации система листинга и ее развитие в настоящее время во многом соответствуют требованиям Международной организации регуляторов рынка ценных бумаг и международной практике. Помимо Закона «О рынке ценных бумаг» эти вопросы регулируются также нормативными документами ФСФР, в частности Положением о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг. Документом, по существу, установлен системный подход к снижению инвестиционных рисков путем формирования котировальных листов биржи в зависимости от степени надежности тех или иных фондовых инструментов. К биржевым торгам могут допускаться эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в частности инвестиционные паи, в процессе их выдачи и обращения.
Контроль за деятельностью эмитентов, чьи ценные бумаги котируются на бирже, осуществляется с позиций выполнения следующих главных условий: раскрытия информации, соблюдения минимальных размеров стоимости чистых активов и совокупной рыночной стоимости ценных бумаг, соблюдения требований Кодекса корпоративного поведения и др. Контроль осуществляется отдельным специальным подразделением биржи.
Кодекс корпоративного поведения разработан при участии еще ФКЦБ и рекомендован ею к применению на рынке ценных бумаг с 2000 г. Однако его положения не обязательны.
Осуществляя свою деятельность при посредничестве фондовой биржи, инвестор должен иметь максимально полную информацию об эмитенте и его ценных бумагах. Листинг гарантирует инвестору определенный уровень качества ценных бумаг. Для упрощения его работы с биржей котировальные листы делятся на категории, каждой из которых соответствует определенный уровень качества и ликвидности ценных бумаг (табл. 22.2).
Таблица 22.2. Сравнительные характеристики требований котировальных листов
| Критерий
листинга |
Категории котировальных листов | ||
| «А»
первого уровня |
«А»
второго уровня |
«Б» | |
| Качественные показатели | |||
| Срок деятельности эмитента | Не менее 3 лет | Не менее 1 года | |
| Количество акционеров | Не менее 1000 | Не менее 500 | |
| Стоимость чистых активов | Не менее 500 млн руб. | Не менее 50 млн руб. | |
| Показатели ликвидности | |||
| Среднемеся чный объем сделок с ценными бумагами за последние 6 месяцев | Акции — не менее 2 млн руб. Облигации — не менее 400 тыс. руб. Инвестиционные паи — не менее 200 тыс. руб. | Акции — не менее 1 млн руб. Облигации — не менее 200 тыс. руб. Инвестиционные паи — не менее 100 тыс. руб. | Акции — не менее 400 тыс. руб. Облигации — не менее 100 тыс. руб. Инвестиционные паи — не менее 50 тыс. руб. |
Особое значение имеет контроль фондовой биржи за соблюдением эмитентами норм корпоративного поведения. Раскрытие этой информации не менее важно для инвесторов при принятии ими инвестиционных решений. В настоящее время в соответствии с требованиями ФСФР всеми фондовыми биржами включены в «Правила допуска к обращению и исключения из обращения ценных бумаг» следующие требования:
для включения и поддержания ценных бумаг в котировальных листах категории «А» первого уровня необходимо соблюдение эмитентами Кодекса корпоративного поведения в целом;
для включения и поддержания ценных бумаг в котировальных листах категории «А» второго уровня необходимо соблюдение эмитентами гл. 7 Кодекса;
эмитенты, ценные бумаги которых включены в котировальные листы категории «А», обязаны представлять организатору торговли, в частности фондовой бирже, информацию, раскрываемую в соответствии с требованиями гл. 7 Кодекса.
Эти требования действуют при осуществлении процедуры листинга и в течение всего времени пребывания ценных бумаг в указанных категориях котировальных листов. Несоблюдение эмитентами этих требований дает основание для отказа во включении их ценных бумаг в котировальные листы, а также для проведения процедуры делистинга.
Порядок контроля устанавливают «Методические рекомендации по осуществлению организаторами торговли на рынке ценных бумаг контроля за соблюдением акционерными обществами положений Кодекса корпоративного поведения», утвержденные ФСФР. В них определены основные контролируемые биржей положения Кодекса, перечень которых по усмотрению организатора торговли может быть расширен.
Для реализации текущего мониторинга и контроля за соблюдением эмитентами — акционерными обществами положений Кодекса организатор торговли обязан:
наделить необходимыми полномочиями существующее структурное подразделение, отвечающее за проведение листинга и делистинга;
установить в «Правилах допуска к обращению и исключения из обращения ценных бумаг» нормы контроля за соблюдением акционерными обществами положений Кодекса.
Текущий мониторинг осуществляется организатором торговли не реже одного раза в месяц, а также непосредственно по итогам существенных событий, происшедших в деятельности эмитентов. Сведения для этого могут быть получены из средств массовой информации или другими способами. Эмитентам рекомендовано раскрывать эту информацию организаторам торговли, в частности фондовой бирже. Информацию о результатах контроля за соблюдением положений Кодекса организаторам торговли рекомендовано раскрывать всем заинтересованным лицам, в частности ФСФР, в порядке, установленном нормативными правовыми актами. При этом большое значение имеют сведения о степени соответствия раскрываемой информации требованиям Международных стандартов финансовой отчетности.
ФСФР стремится стимулировать организаторов торговли и эмитентов включать ценные бумаги в котировальные листы. Перспективные направления этой деятельности:
допуск ценных бумаг к размещению и обращению на зарубежных рынках только при условии прохождения эмитентами листинга у российских организаторов торговли;
предоставление возможности профессиональным участникам фондового рынка совершения срочных и маржинальных сделок только при условии высокой ликвидности ценных бумаг
и включения их в котировальный лист хотя бы одной из бирж (организатора торговли);
ограничение возможности размещения активов институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, страховых компаний и др.) в ценные бумаги, не прошедшие процедуры листинга;
предоставление эмитентам права выпуска краткосрочных корпоративных облигаций без государственной регистрации только при условии успешного прохождения листинга другими, ранее выпущенными ими ценными бумагами;
принятие порядка, позволяющего при расчете размера собственных средств эмитента учитывать только ценные бумаги, прошедшие листинг.
Таким образом, в Российской Федерации в настоящее время совершенствуется практика предъявления к эмитентам четких, формализуемых и легко проверяемых биржами требований. Это позволяет обеспечивать достаточно высокий уровень надежности и ликвидности ценных бумаг, прошедших листинг и включенных в котировальные листы. Остальные ценные бумаги, качество которых ниже, сохраняют возможность обращения на бирже. Однако сделки с ними не включаются в объемы биржевых торгов, а информация о них не имеет статуса признаваемой котировки и не может вводить в заблуждение инвесторов.