Основная черта китайской экономической модели — сохранение ведущей роли государства во всех областях хозяйственной жизни страны. Это определяет и особенности сформировавшегося сегодня рынка ценных бумаг. Одна из основных причин создания рынка ценных бумаг в Китае заключалась в предположении, что рынок позволит улучшить механизм перераспределения капитала внутри страны, т.е. будет направлять его туда, где в нем существует наибольшая потребность, избегая неэффективно функционирующие сферы экономики и обремененные долгами банки. Однако практика показала, что в полную меру развивать фондовый рынок в качестве механизма привлечения инвестиций для китайского государства особого смысла не было. Экономика Китая и без помощи фондового рынка имеет лучший в мире механизм мобилизации огромных как внутренних, так и внешних источников финансирования экономики. Доля внутренних сбережений в ВВП страны за годы реформ не опускалась ниже 35%, временами достигая 42%, 85% активного сальдо платежного баланса КНР формируется за счет предприятий иностранного капитала. Иностранные инвесторы оказывают влияние краткосрочным спекулятивным спросом, формируя высокую долю иностранных инвестиций в экономику КНР: почти 80% из поступивших в страну средств происходит от проживающих за рубежом этнических китайцев.
Однако современный рынок ценных бумаг Китая не относится ни к категории мощных, ни к категории интернационализированных. Хотя на протяжении 1990-х годов для китайских фирм, или по крайней мере для бывших государственных предприятий, чьи акции обращаются на фондовой бирже, значимость фондового рынка возросла, основным источником финансирования в стране по-прежнему остаются банки. В 2002 г. выпуск акций на национальном рынке принес китайским компаниям 8,9 млрд долл., тогда как дополнительного капитала через банковское кредитование было получено в 20 раз больше’. Кроме того, к размеру капитализации Китая следует подходить критически из-за подавляющего количества нерыночных бумаг. Они не могут свободно обращаться на рынке, а следовательно, подсчеты процесса капитализации несколько искусственны.
Самым большим фактором, сдерживающим развитие фондового рынка этой страны, является местная экономико-правовая среда. На оборотах фондового рынка КНР сказывается то, что, хотя он и остается каналом привлечения внешних и внутренних инвестиций в страну, он полностью регулируется государством. Государство ограничивает степень участия фондовых операций в международных экономических отношениях и нарушает ход рыночных процессов на внутреннем рынке. Авторитетный китайский экономист By Дзинь- лянь дал рынку такую характеристику: «Китайский фондовый рынок хуже, чем казино, — в конце концов, в казино есть правила»[1]. Государственное вмешательство нарушает рыночную среду и условия конкуренции на фондовом рынке, когда предоставляет бывшим государственным предприятиям преференциальный режим, искусственно занижает процентные ставки или цену первичного размещения акций. На фондовых биржах 90% всех компаний Китая котируют акции бывших государственных предприятий, чья рыночная стоимость сильно завышается благодаря их искусственному дефициту[2]. Следствием таких мер является многократное превышение спроса вскоре после завершения процесса размещения IPO. Резкий рост котировок акций приводит к перегреву экономики и кризисам фондового рынка. Именно такие процессы происходят в последние годы в китайской экономике. В 2006 г. рост ВВП КНР на 10,7% произошел в том числе за счет большого притока капитала с розничного рынка и потому сопровождался стремительным развитием рынка ценных бумаг. В некоторые дни брокерские конторы открывали до 300 тыс. новых счетов для частных лиц. Население страны активно вкладывало деньги в акции, беря для этой цели кредиты в банках и даже отдавая под залог жилье. Взлет котировок Shanghai Composite за 2006 г. составил 130%.
Для оздоровления фондового рынка в январе 2007 г. было запрещено приобретать акции на деньги, полученные в кредит, использовать банковские займы для спекуляций с недвижимостью, однако принятые меры не дали желаемого результата, и фондовая лихорадка среди населения продолжалась. За первый месяц в 2007 г. открывалось по 90 ООО брокерских счетов в день — в 35 раз больше, чем годом ранее. За день до кризиса управляющая компания CCB-Prin- cipal Fund Management за несколько часов собрала в новый паевой фонд 10 млрд юаней (1,29 млрд долл.). К концу февраля индекс Shanghai Composite повысился на 13,4% и впервые превысил уровень 3000 пунктов.
Кризис фондового рынка Китая 27 февраля 2007 г. произошел из- за активного сброса инвесторами акций. Поводом для продаж послужила информация о том, что Государственный совет Китая одобрил создание специальной комиссии по борьбе с нелегальной торговлей акциями и другими запрещенными на фондовом рынке действиями. Для выявления нелегальных капиталов, на которые инвесторы могли покупать акции, и выведения их из оборота Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая была намерена начать проверки китайских компаний. Ожидая того, что правительство примет меры для ужесточения доступа к торгам, 27 февраля институциональные инвесторы разом начали продавать акции, в которые у них было вложено много денег. Массовый сброс акций сопровождался стремительным падением их цены. Индексы китайского фондового рынка упали за один день так, как не снижались последние 10 лет.
Китайский индекс Shanghai and Shenzhen 300, выросший за шесть торговых сессий на 13%, снизился сразу на 9,2%. Индекс Shanghai Composite упал на 8,8%. Серьезно подешевели бумаги крупнейших акционерных компаний страны, в том числе Промышленно-торгового банка Китая — на 8,05% и Банка Китая — на 7,23%. Ценные бумаги ведущей китайской нефтехимической компании Sinopec потеряли за день сразу 10% своей стоимости. Капитализация компаний, чьи акции котируются на Шанхайской фондовой бирже, снизилась за торговую сессию на 8 млрд долл. Всего за торговую сессию акции 249 компаний упали в цене более чем на 10%. Так попытка ужесточить контроль над притоком в страну спекулятивного капитала закончилась массовым выводом средств с китайского фондового рынка в объеме 140 млрд долл. Падение китайских индексов спровоцировало обвал и стало началом среднесрочной коррекции во всех странах мира. По оценкам экспертов, потери мирового фондового рынка составили 2,3 трлн долл. Собственники американских акций потеряли 600 млрд долл. Произошло резкое снижение индекса Dow Jones, который в течение торгов терял 546 пунктов, что стало самым глубоким падением с первого торгового дня после терактов И сентября 2001 г. (тогда индекс упал более чем на 680 пунктов).
Посыпались азиатские рынки: фондовые индексы стран Юго- Восточной Азии потеряли 2—3%, на Токийской бирже произошло рекордное падение за последние шесть лет (3,3%), на Тайване биржу вообще закрыли. В Гонконге акции потеряли 2,9%, в Индии — 2,3, на Филиппинах — 7,9%, что оказалось крупнейшим снижением в регионе за последние девять лет. По сообщению Bloomberg, 28 февраля сводный азиатский индекс Morgan Stanley Capital International Asia-Pacific Index потерял 3,4%.
Фондовые индексы стран Европы потеряли 1—1,5%. Больше всех пострадали акции европейских компаний, имеющих значительные интересы в Китае. Главный индекс Лондонской фондовой биржи потерял 2,3% своей стоимости, Франкфуртской — 2,96, Парижской — 3,02, Миланской — 2,98, Амстердамской — 2,12, Брюссельской — 2,91, Цюрихской — 3,4%.
Вслед за фондовым рынком Китая показали снижение рынки акций стран с развивающейся экономикой. Котировки большинства российских ликвидных акций по итогам торгов упали на 2,8—5,1%. Возглавили спад акции «Норильского никеля», Сбербанка и РАО «ЕЭС России». За два дня индекс РТС упал почти на 6%.
Аналитики предрекали кризису последствия, сравнимые со знаменитым Азиатским кризисом конца 1990-х годов, который сделал безработными 10 млн человек, примерно 50 млн в одной только Азии оказались за чертой бедности, а мировое производство сократилось на 2 трлн долл. Вариантом развития событий была и возможность повторения китайскими акциями истории рынка США в 2000— 2002 гг., когда после значительного роста американский индекс S & Р упал на 49%, или Саудовской Аравии в 2006—2007 гг., где после резкого взлета фондовый рынок упал на 66%. Однако дальнейшее развитие событий на китайском фондовом рынке этих прогнозов не оправдало.
Повторное падение международного фондового рынка произошло в течение недели, когда в начале марта 2007 г. на фоне паники «китайского синдрома» Мичиганским университетом были обнародованы результаты неудовлетворительной макроэкономической статистики. Индекс Шанхайской биржи 2 марта опустился на 3,6%, однако перед закрытием рынка немного отыграл свои позиции и завершил торговую сессию на уровне 2785,31 пункта (—1,6%). Гонконгский Hang Seng пережил худший день с конца 2003 г., потеряв за одну сессию 4%, а на Тайване сводный индекс Taiex упал на 3,7%.
Фондовые индексы в США в этот день закрылись понижением: индекс Dow Jones — на 0,98%, NASDAQ — на 1,51, a S&P — на 1,14%. Японский индекс Nikkei рухнул на 575,68 пункта (-3,34%) до уровня 16 642,25 пункта, что стало крупнейшим падением за один торговый день в последние девять месяцев. Индийский индекс Бомбейской фондовой биржи Sensex упал на 471,09 пункта (—3,7%), составив 12 415,04 пункта. Рынок акций Индонезии завершил торговый день со снижением индекса Jakarta Composite в 3,48%, филиппинский PSE Composite упал на 4,54, южнокорейский Kospi — на 2,7, пакистанский Karachi SE 100 потерял 2,1%. В неменьшей степени снизились европейские рынки. К середине дня 2 марта британский индекс FTSE 100 упал на 1,63%, французский САС 40 — на 1,74, немецкий DAX снизился на 2,02%. Польский рынок за день снизился на 3,8%, чешский — на 2%. На российском рынке за один торговый день индекс ММВБ упал на 6%, РТС — на 5%.
Несмотря на прошедшие потрясения, фундаментально ни на китайском фондовом рынке, ни на рынках других стран ничего от падения акций не изменилось. Переживший значительную коррекцию фондовый рынок КНР в лучшем случае привел к переводу денег из одного актива в другой, но решить проблему перегрева не смог, так как спрос на акции остался по-прежнему высокий. Продолжалась активная эксплуатация доходов от торгов, направленная на реинвестирование в акции, производные инструменты и облигации. После продолжительного роста, резкого падения и быстрого восстановления роста совокупных индексов курсов ценных бумаг по состоянию на 20 апреля рыночная стоимость акций на Шанхайской и Шэнь- чжэньской фондовых биржах достигла 14,72 трлн юаней, увеличившись за неделю на 3,02%. В частности, рыночная стоимость акций на Шанхайской фондовой бирже составила 11 трлн 314,9 млрд юаней, увеличившись на 1,9% по сравнению с показателем 13 апреля, на Шэньчжэньской бирже — 3 трлн 406,7 млрд юаней (рост на 6,76%).
Опасаясь нового разогрева рынка акций, для снижения спекулятивных настроений и дальнейшего охлаждения фондового рынка в конце марта 2007 г. CSRC запретила открытым компаниям использовать для дальнейших покупок ценных бумаг на бирже поступления от продажи акций и доходов от биржевых операций с дерива- тивами и конвертируемыми облигациями. Согласно новым правилам компании, акции которых обращаются на биржах, обязаны использовать доходы от продаж в четком соответствии с намерениями, заявленными ранее в проспектах эмиссий. Кроме того, Банк Китая повысил учетную ставку на 0,27%, до 6,39% годовых. Эта регулятивная мера также должна была способствовать оздоровлению ситуации в перегретой экономике страны.
Ограничили доступ на рынок акций и финансовых институтов. Среди финансовых институтов разрешение на инвестирование в акции получили только две страховые компании: China Life Insurance Со. и Ping An Insurance Со. В результате согласно подсчетам только Ping An за год заработала на фондовых операциях 5 млрд долл. В целях дальнейшего содействия развитию китайского фондового рынка Министерство финансов с санкции Государственного совета КНР приняло решение применить такой важный рычаг регулирования деятельности фондовых бирж, как процентную ставку гербового сбора по операциям с ценными бумагами: с 30 мая 2007 г. она повышалась с 1 до 3 промилле.
Вместе с тем рост интереса инвесторов к фондовому рынку продолжал увеличиваться, чему способствовали недорогие кредиты и инвестиции в ценные бумаги. Толчком к новому росту цен на акции послужила также информация о заметном повышении индекса деловой активности в обрабатывающей промышленности и отраслях электро-, газо- и водоснабжения. Это привело к тому, что в мае 2007 г. главный китайский фондовый индекс Shanghay Composite преодолел отметку в 4072 пункта и вырос менее чем за месяц в 2,6 раза. В последних числах мая общее число брокерских счетов в Китае достигло 100 млн, и только за один день 30 мая 2007 г. их было открыто 420 тыс. За полгода очень быстрого роста фондового рынка акции подорожали вдвое, и индексы также удвоили свои значения. Резкий рост китайского рынка продолжался и мог повлечь новое падение и новую волну мирового кризиса.
Пытаясь уменьшить это давление на экономику страны, власти приняли решение к июню повысить сбор с участников фондовых операций, увеличив государственные пошлины за биржевые торги с 0,1 до 0,3% стоимости сделки. Впоследствии предполагалось также сделать сберегательные счета более привлекательными для китайцев, чем высокорисковый рынок ценных бумаг за счет отмены 20%-ного налога на доходы с банковских процентов и введения высокого (30—40%) налога на доходы с операций на фондовом рынке. Заявленные меры вызвали панику на фондовом рынке Китая, и за неделю падения цен акций из оборота исчезло 350 млрд долл. капитализации. Индекс Shanghai Composite 4 июня показал самое глубокое падение по числу пунктов в истории фондового рынка Китая, упав на 292 пункта — до 3511,43 (на 7,7%.)
Несмотря на ожидания, на этот раз падение китайского рынка не повлияло на мировой рынок: гонконгский индекс Hang Seng вырос точно так же, как и японский Nikkei, на 2,25%. Региональный индекс Morgan Stanley Capital International Asia Pacific вырос на 0,7%. Небольшой эффект от падения китайского фондового рынка на соседние рынки аналитики объясняли его слабостью и значительной изолированностью от мировой финансовой системы, что противоречило предыдущему ходу событий.
Поскольку рынок ценных бумаг Китая относительно невелик и мало интернационализирован, он не должен был и не мог быть причиной обвала мировых рынков акций. Поэтому рассматривают две причины влияния кризиса китайского рынка ценных бумаг на мировой фондовый рынок. Кризис первой половины 2007 г. просто послужил детонатором потрясений мировых фондовых рынков. Он спровоцировал различные внутренние факторы в странах мира, которые повлияли друг на друга в меру глобализации фондового рынка. Сказалось и снижение Carry Trade, и рост иены в Японии, и февральские данные о ВВП Китая, показавшие перегретость экономики, и сложившееся состояние большинства мировых фондовых индексов (прежде всего американских, демонстрирующих на протяжении полугода устойчивый рост). Фактически индексы фондовых бирж мира уже были готовы к неизбежной коррекции, и для начала кризиса требовалось лишь некое событие, способное инициировать процесс снижения.
Тем не менее обвал мировых фондовых индексов последовал за обвалом на китайском рынке, а не наоборот. Поэтому следует учитывать, что китайская экономика играет все более важную роль на мировой экономической арене. Как показывают данные Всемирного банка, в 2003—2005 гг. в приросте мирового ВВП доля китайской экономики составляла в среднем 13,8%, уступят по этому показателю лишь США. В течение почти 30 лет среднегодовой прирост китайской экономики превысил 9,6%, в этот же период среднегодовые темпы роста мировой экономики составили около 3,3%. Удельный вес общих количественных показателей экономики Китая в мировой экономике вырос с 1,8 до 5%, коэффициент вклада роста китайской экономики в развитие глобальной экономики превысил 15%. В этих условиях китайский финансовый рынок стремительно развивается и становится одним из самых оживленных в мире. Именно на таком фоне Китай стал необходимым фактором тенденции развития мировой экономики.
Эксперты предполагают, что в 2008 г. темпы роста мировой экономики будут замедляться, но, если Китай сможет разрешить вопросы, касающиеся сбалансирования внутренней и внешней экономики, борьбы с загрязнением и расширения спроса, он будет, как и прежде, сохранять динамичный рост.
Основным итогом кризиса 2007 г., когда, казалось бы, чисто внутрикитайские события небольшого фондового рынка оказались способны стать причиной затянувшегося обвала мировых рынков акций, можно считать реакцию мирового сообщества на активно возрастающую в последние годы зависимость экономик стран мира от рискованного «китайского фактора», недоверие к которому усиливается.
Несмотря на потрясения, локальный китайский фондовый рынок в 2007 г. показал оживление в обращении ценных бумаг. Государство связывало усиление и улучшение регулирования и контроля с решением самых актуальных вопросов и для предотвращения перехода экономики от быстрого развития к перегреву и выработало ряд мер: выпуск векселей центрального банка, повышение уровня обязательных резервов депозитных учреждений, повышение процентных ставок по вкладам и кредитам и др.
В результате совокупный индекс ценных бумаг Шанхайской фондовой биржи в конце августа 2007 г. показал рост 92,2% по сравнению с началом года и его значение возросло с 2715,2 до 5218,82 пункта. По состоянию на 12 октября 2007 г., за торговую сессию общая рыночная стоимость находящихся в обращении на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах акций достигла 28,77 трлн юаней.
Помимо роста рынка акций по октябрь 2007 г. был зарегистрирован 82,8%-ный рост эмиссии облигаций по сравнению с тем же периодом 2006 г. В августе на межбанковском рынке ценных бумаг КНР произошло заметное увеличение выпуска облигаций специального государственного займа на 600 млрд юаней, финансовых ценных бумаг некоммерческого назначения и финансовых облигаций коммерческих банков.
Рынок ценных бумаг Китая развивается в соответствии с Программой социально-экономического развития страны на период 2006— 2010 гг. Перспективы рынка связаны с процессом его либерализации за рубежом и внутри страны. Жесткие ограничения формирования квалифицированных институциональных инвесторов в КНР постепенно смягчаются. Иностранные компании в ближайшее время получат права создавать в Китае совместные предприятия по управлению ценными бумагами, выполнять функции андеррайтера, если в совместном предприятии доля иностранного капитала менее 33%. С сентября 2007 г., согласно данным Shanghai Securities News, регулятивные органы вносят изменения в требования обязательного минимума объема капитала, снижая норматив с 10 млрд до 5 млрд долл. Кроме того, квалифицированные иностранные институциональные инвесторы получают право открывать счета ценных бумаг и иметь дело с большим количеством брокеров. Руководство Китая в 2006 г. сняло ограничения на первичные размещения китайских акций за рубежом, и рекорд по их первоначальному публичному размещению (IPO) среди компаний на мировых биржах установил Торгово-про- мышленный банк Китая. В 2007 г. в Пекине открылся первый иностранный банк со статусом юридического лица.
На внутреннем рынке Китая в ближайшее время предусматривается увеличение объема корпоративных облигаций (их выпустит Китайская нефтехимическая корпорация на сумму 50 млрд юаней (около 6,7 млрд долл. США) и иные мероприятия по использованию инструментов фондового рынка для обеспечения стабильного роста экономики Китая.
[1] Liu QMO Corporate Governance in China Current Practices. Economic Effects, and Institutional Determinants Mimeo. University of Hong Kong, 2005. C. 15.
[2] Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки.