Государственные облигации. После Второй мировой войны выпуск государственных облигаций начал осуществляться лишь с 1965 г. Первым был выпущен незначительный по объему целевой Строительный заем, предназначенный для финансирования строительства дорог, мостов и т.д. Размещением этих облигаций занимался синдикат подписчиков, в состав которого входили банки, компании по операциям с ценными бумагами, страховые компании и другие институты. Доходность, ликвидность и привлекательность этих бумаг были невысокими, а банкам в то время была запрещена перепродажа облигаций государственных займов.
В 1975 г. правительству Японии было разрешено выпускать облигации и для финансирования дефицита государственного бюджета. Объем эмиссии этих ценных бумаг непрерывно и быстро возрастал. К 1977 г. рынок государственных облигаций занял доминирующее положение на рынке ценных бумаг Японии (до 95% операций). С 1985 г. стал функционировать рынок форвардных сделок с государственными облигациями.
Успешное решение проблемы дефицита государственного бюджета к 1987 г. стало причиной заметного сокращения объемов эмиссии новых государственных займов, и в результате спрос на государственные облигации стал преобладать над предложением. У синдиката подписчиков появился еще один конкурент: система почтово-сбере- гательных касс, которым в 1988 г. была также разрешена перепродажа облигаций государственных займов. Об объемах эмиссии, первичного размещения и вторичного оборота государственных облигаций можно судить по данным табл. 11.2.
Таблица 11.2. Динамика развития рынка государственных облигаций Японии до 1990 г., трлн иен1
| Год | Объем эмиссии | Объем первичного размещения | Вторичный оборот | ||
| Всего | в том числе новых займов | Всего | в том числе открытая подписка | ||
| 1975 | 5,8 | 5,8 | 4,5 | „ | — |
| 1980 | 14.6 | 14,2 | 10,3 | 1,7 | 162,8 |
| 1985 | 23,0 | 12,9 | 15,1 | 4,2 | 2401,9 |
| 1990 | 24,0 | — | 18,0 | 7,0 | 9000,0 |
В настоящее время независимо от наименования (строительные, дефицитные и др.) все японские государственные облигации имеют одинаковый ранг. Если раньше в стране традиционно выпускались лишь облигации со сроком погашения 10 лет, то сегодня временной диапазон обращения государственных ценных бумаг существенно расширен: от нескольких месяцев до 2, 5, 10 и 20 лет. В Японии существуют именные (97%) и предъявительские государственные облигации, предусмотрена свободная и простая процедура их взаимной конвертируемости. Если раньше доходы по государственным облигациям выплачивались путем единовременного погашения, то в настоящее время проценты выплачиваются преимущественно дважды в год. Существуют также облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтные бумаги, выпускаемые на 5-летний период.
Помимо среднесрочных (2 и 5 лет), долгосрочных (5—10 лет) и сверхдолгосрочных (20 лет) государственных облигаций Министерство финансов Японии проводит эмиссию краткосрочных казначейских векселей (3 и 6 месяцев), а также двухмесячных финансовых векселей, предназначенных для оперативного покрытия временного дефицита государственных ресурсов. Сегодня рынок государственных облигаций занимает 40% совокупного объема рынка облигаций Японии (государственных, банковских, корпоративных, государственных учреждений и муниципальных).
Эмиссия средне- и долгосрочных облигаций происходит ежемесячно. Первичное размещение 2-летних облигаций осуществляется в аукционной форме, а 5-летних — путем подписки участников консорциума андеррайтеров, включающего более 800 разнообразных финансовых учреждений. Вторичный оборот этих бумаг развит довольно слабо. При первичном размещении долгосрочных облигаций на определенную часть (40%) каждой эмиссии подписывается консорциум андеррайтеров. Другая часть продается на аукционах широкой публике. Средневзвешенная аукционная цена служит основой определения цены выкупа части эмиссии андеррайтерами. Размещение сверхдолгосрочных облигаций происходит на аукционной основе раз в три месяца.
Государственные облигации выпускаются в бездокументарной форме; реестр их держателей ведет Банк Японии. Расчеты по счетам депо проводят клиринговые банки. Долгосрочные и сверхдолгосрочные облигации котируются на Токийской фондовой бирже, однако в целом (95% стоимостного оборота) вторичный рынок государственных облигаций является внебиржевым.
Купонный доход, приносимый государственными облигациями, облагается 20%-ным налогом, от которого освобождены отдельные институциональные категории инвесторов.
Корпоративные облигации. Рынок корпоративных облигаций в Японии традиционно был развит значительно слабее. Однако сегодня прослеживается тенденция роста размеров эмиссии этих ценных бумаг, особенно конвертируемых и купонных облигаций. Это преимущественно внебиржевой рынок. После снятия в конце 1980-х годов некоторых законодательных запретов расширялись масштабы форвардных сделок с частными облигациями, а также развивалась деятельность обслуживающих их институтов. С 1979 г. в Японии начал функционировать рынок депозитных сертификатов.
Среди японских корпоративных облигаций есть облигации банков, производственных предприятий, государственных учреждений, муниципальные и др.
Крупные банки ежемесячно выпускают облигации для привлечения ресурсов, направляемых на долгосрочное кредитование различных сфер экономики. Размеры процентной доходности по этим облигациям подлежат согласованию с Министерством финансов.
Облигации производственных предприятий могут выпускаться только при участии доверительных банков. В стране существуют достаточно жесткие правила эмиссии этих ценных бумаг, в частности предъявляются высокие требования к состоянию баланса эмитента.
Облигации государственных учреждений выпускаются ограниченным числом государственных агентств или корпораций (менее 40). Примером может служить Японская финансовая корпорация, привлекающая таким путем ресурсы для нужд местных органов власти, которые не в состоянии сами изыскать их. Такие облигации выпускают на 10-летний период под гарантии правительства. Министерство финансов регулирует размеры их эмиссии и содействует размещению на рынке.
Муниципальные облигации эмитируются префектурами, городами и муниципалитетами для финансирования конкретных инвестиционных проектов также на 10 лет. При прочих равных условиях процентная доходность этих бумаг выше, чем по государственным облигациям. Их размещение происходит путем открытой или закрытой подписки. Структуру японского рынка облигаций характеризуют пропорции, отраженные на рис. 11.1.
Рис. 11.1. Структура облигационного рынка Японии в середине 90-х годов (% в совокупном объеме облигационной задолженности)1
К другим видам корпоративных облигаций относятся евроиено- вые облигации, а также облигации Samurai и Daimyo. Первые номинируются в иенах, выпускаются за пределами Японии и предназначены главным образом для иностранных инвесторов. Вторые
1 Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. С. 181.
выпускаются в стране иностранными эмитентами, международными корпорациями. Проценты по всем этим бумагам выплачиваются раз в год; расчеты проводятся посредством депозитно-клиринговых систем Еuгосlеаг или СEDEh.
Акции. Рынок акций Японии занимает сегодня второе место в мире по размеру годового оборота. Он практически полностью биржевой. Одной из главных причин этого стали ощутимые послевоенные успехи развития промышленности в стране. До 1989 г. курсы многих акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, неуклонно повышались на 20—30% ежегодно, не считая отдельных кратковременных падений. Поэтому рыночная цена акций японских компаний в 1980-е годы существенно (в 50—60 раз) превышала номинальную стоимость. Для сравнения: в США это соотношение достигало 10.
Сложившаяся ситуация порождала определенные проблемы, в частности ничтожность дивиденда относительно рыночной стоимости акции, размер которого устанавливается в процентах к номиналу. Например, вполне приемлемый 12%-ный дивиденд при номинальной стоимости акции в 50 иен составлял менее 0,25% ее рыночной стоимости (2500 иен). В результате повышался интерес инвесторов к спекулятивной прибыли, получаемой на курсовой разнице, при слабой заинтересованности в дивидендном доходе.
Все это способствовало активному развитию торговли на Токийской фондовой бирже, которая в 1987 г. стала крупнейшей в мире по совокупной стоимости котирующихся на ней акций (около 3 трлн долл. против 2,1 трлн долл. на Нью-Йоркской фондовой бирже).
Еще одна особенность японского акционерного капитала заключается в том, что в отличие от США, где в целях получения дивидендного дохода половиной совокупного количества акций владеют физические лица, в Японии взаимные держатели подавляющей доли выпущенных акций — сами корпорации. Главные цели при этом — установление хороших отношений корпораций и их акционеров, а также получение обоюдных привилегий. Просматривается также тенденция сдерживания проникновения иностранных инвесторов на японский рынок акций. Сегодня существуют и противоположные стремления к сохранению имеющихся во владении акций. Характеристика структуры акционерного капитала в Японии в середине 1990-х годов представлена в табл. 11.3.
Подавляющую часть японских акций составляют обыкновенные именные акции. Доля привилегированных акций невелика.
Объем эмиссии акций японских корпораций достиг максимума (более 8,5 млрд иен) в 1989 г. Затем в результате кризиса фондового рынка 1990—1992 гг. размеры эмиссии этих ценных бумаг резко (в 22 раза) сократились. Доля эмиссии акций в финансировании экономики страны в 1995 г. составляла менее одного процента. Более чем в 2 раза снизилась стоимость акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, а размеры годового оборота уменьшились в 5 раз.
Таблица 11.3, Структура акционерного капитала в Японии, %1
| Держатели акций | Год | |||
| 1950 | 1970 | 1993 | 1996 | |
| Кредитно-финансовые учреждения | 12,6 | 30,9 | 43,8 | 42,0 |
| Нефинансовые корпорации | 11,0 | 23,7 | 23,9 | 26,0 |
| Брокерско-дилерские фирмы | 11,9 | 1.2 | 1,3 | 1,3 |
| Японские граждане | 61,3 | 39,9 | 23,7 | 19,0 |
| Иностранные инвесторы | — | 3,9 | 6,7 | 11,0 |
| Прочие | 3,2 | 0.4 | 0,6 | 0,7 |
| Итого — 100% | ||||