На мировом рынке ценных бумаг обращаются четыре основные группы производных финансовых инструментов: фьючерсы; опционы; форварды; свопы. Эти ценные бумаги взаимно дополняют друг друга и одновременно конкурируют между собой.
Форварды (форвардный контракт). Это договор между продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок. Форвардный контракт — это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные компании.
Предметом соглашения могут быть различные активы, например акции, облигации, валюта и т.д. Распространены форвардные контракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиентами. Контрагент, который обязуется поставить по контракту актив, открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Контрагент, приобретающий актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт.
Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателем контракта. Форвардный контракт всегда индивидуален, это договор с нестандартными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента. Важно и то, что заключение контракта не требует от контрагентов значительных расходов (кроме накладных расходов, связанных с оформлением сделки, и комиссионных, если форвард заключается с помощью посредника).
Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Однако этот вид контракта имеет недостатки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взятых на себя обязательств третьему лицу, во-вторых, с высокой вероятностью неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта.
Форвардный контракт может заключаться в целях игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, — на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).
Форвардный контракт на валюту — это договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, определенному в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Обменный курс, зафиксированный в контракте, называется форвардным курсом; он может отличаться от спот-курса валюты, т.е. от первичного курса.
Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то по сложившейся практике валюта котируется с премией, если форвардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой. Форвардные контракты — распространенные инструменты управления операционными валютными рисками. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до I года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению срока форвардов.
Процентные форвардные контракты. Форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке (Forvard Rate Agreements, FRA), — это соглашения о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не осуществляется, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.
Пример. Инвестиционный фонд предполагает через t мес. взять кредит на под r% годовых в объеме N руб., но есть вероятность, что через t мес. процентные ставки поднимутся. Чтобы хеджировать себя от повышения процентной ставки, фонд заключает соглашение FRA (покупает FRA) с коммерческим банком, по которому он условно берет на себя обязательства по получению кредита в N руб. под r% годовых на срок t мес. Если через t мес. процентная ставка г повысится и станет (г + ∆г), то банк-продавец будет обязан заплатить покупателю FRA (фонду) ∆г% годовых с t-месячного кредита в N руб., т.е. фонд получит сумму
Если же процентная ставка понизится на ∆г, то покупатель FRA платит эту же разницу контрагенту. При увеличении процентной ставки фонд, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной ставки фонд потеряет t FRA, но получит кредит под меньший процент (г — ∆г) по сравнению с тем, который фонд рассчитывал получить. В обоих случаях фонд не получит дохода, но и, что важно, не понесет убытков. Если бы форвардная сделка не была заключена, то в одном случае фонд имел бы доход, в другом — понес бы убытки. В данном случае FRA использовался для характерной хеджерской операции, которая преследовала цель уменьшить риск возможных убытков.
Форвардный контракт на ценные бумаги представляет собой договор между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Активом такого контракта чаше всего являются акции или облигации.
Цена этого вида форварда на определенную ценную бумагу формируется на основе текущей спотовой цены Р в момент заключения контракта с учетом возможных доходов, которые получил бы владелец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.
Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги составит
где г — действующая годовая процентная ставка;
t — срок контракта, если срок контракта больше года.
Если срок контракта больше года, то форвардная цена ценной бумаги определяется по другой формуле:
В том случае, когда активом являются акции, при определении форвардной цены учитываются дивидендные выплаты.
Фьючерсы (фьючерсный контракт). К сказанному в гл. 2 добавим, что, хотя в контракте определяется цена покупки, актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Заключение фьючерсного контракта, как правило, не преследует цели реальной поставки товара. Мировая статистика говорит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются реальной поставкой.
В отличие от форвардного фьючерсный контракт — биржевой. Биржа сама разрабатывает его условия, стандартные для каждого конкретного вида товара. Здесь строго и заранее определены качество, объем контракта, время, место и способ поставки. Единственная переменная — цена.
Так как по своим условиям фьючерсные контракты одинаковы Для всех, это делает их высоколиквидными, поэтому для них существует широкий вторичный рынок.
Каждая биржа, торгующая фьючерсными контрактами, имеет дилеров, в обязанности которых входит формирование рынка (market- making), т.е. постоянная покупка и продажа фьючерсов. Поэтому любой из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет купить или продать любое количество фьючерсных контрактов.
Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи. Это и делает его высоколиквидным финансовым инструментом. В настоящее время в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основные группы: в сельскохозяйственной продукции и металлов, ценных бумаг (в основном с облигациями), иностранной валюты и биржевых индексов. В общей массе фьючерсных контрактов более половины занимают процентные фьючерсы, четверть — товарные и приблизительно седьмую часть фьючерсы на фондовые индексы.
Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго, ниже — бэквордэйшн.
У фьючерсов и форвардов есть общие черты, но есть и существенные отличия (табл. 3.1).
Таблица 3.1. Сравнительные характеристики фьючерсного и форвардного контрактов
| Характеристика | Фьючерс | Форвард |
| Условия | Стандартизирован по количеству базисного актива, месту и срокам поставки, срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям и т.д.
Единственный нестандартизированный параметр — цена базисного актива |
Не стандартизован;
все условия оговариваются контрагентами |
| Место заключения и обращения | Биржевой договор, обращающийся на данной бирже | Внебиржевой договор
между двумя контрагентами; не обращается |
| Гарантии исполнения | Полнота и своевременность расчетов гарантируются биржей | Гарантируется только
контрагентом |
| Базисный актив | Перечень активов ограничен
правилами ведения фьючерсных торгов данной биржи |
Определяется контрагентами |
| Цель | Получение прибыли от разницы в ценах | Покупка или продажа
в будущем базисного актива |
| Прекращение
обязательств |
В любой период до истечения
срока контракта посредством заключения другой сделки противоположной этой (офсетная сделка) |
Необходимо взаимное
согласие контрагентов |
В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, существует три основных типа фьючерсов: процентные, валютные и на фондовые индексы.
Процентные фьючерсы — фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне- и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки.
Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется следующим образом. Зафиксированная в контракте процентная ставка — 100. Масштаб движения цены контракта — базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по существующим типам контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину:
Цбп = (Бп * Нк * Ск) : 12,
где Цбп— стоимостная оценка базового пункта;
Бп — базовый пункт (тик; равен 0,0001);
Нк — стандартный номинал контракта;
Ск — стандартный срок исполнения контракта (в месяцах).
В тех фьючерсах, базис которых составляет долгосрочная процентная ставка, цена определяется по определенному правилу. Величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок, — 100. Масштаб цен — не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала. Формула расчета имеет следующий вид:
Цбп= 1/32 * 0,01 * Нк.
Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. В основе ценообразования валютных фьючерсов лежит динамика валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в долларах на единицу валюты.
Цена базового пункта определяется следующим образом:
Цбп = Сз * Нк,
где Цбп — стоимость базового пункта в долларах на единицу национальной валюты;
Сз — стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты.
Специфика валютных фьючерсов проявляется в том, что они, как и форвардные контракты, фиксируют стоимость определенной валюты до ее поставки в определенный в контракте срок в будущем. Но в отличие от форвардных фьючерсные контракты стандартизированы и торгуются на биржевом рынке. Главное преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными состоит в их ликвидности, т.е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке. Важно и то, что инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов.
Фьючерсные контракты дают значительное преимущество участникам валютного рынка:
определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты;
ликвидность — способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли;
защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил.
Стандартизированные фьючерсные контракты содержат определенные параметры, устанавливаемые биржей: единицу товара или объем контракта, сроки исполнения, минимальное изменение цены, метод котировки цены, пределы цены, обеспечение или требования маржи, заранее определенную дату окончания торговли, расчетную дату.
Фьючерсы на фондовые индексы — это контракты, основанные на показателях, характеризующих динамику фондового рынка. В США наиболее распространены фьючерсы на индекс Standard & Poor’s 500 и агрегированные индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и Value Line.
Заключение фьючерсных сделок на фондовые индексы получило в последние годы значительное распространение. Этот вид фьючерса является контрактом о купле-продаже предполагаемого пакета ценных бумаг, сформированного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов.
Инвесторы, считающие, что их прогнозы по динамике будущих цен на определенный актив сбудутся, имеют возможность заключить фьючерсный контракт. Но это для них рискованно, так как, если прогноз не оправдается, по условиям фьючерсов они не смогут отказаться от выполнения сделки. Ограничить свой риск инвестор может с помощью заключения опционной сделки.