Оценка рыночной стоимости предприятия при реструктуризации включает:
определение совместимости объединяющихся предприятий;
анализ сильных и слабых сторон участников сделки;
прогнозирование вероятности банкротства;
анализ операционного (производственного) и финансового рисков;
оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;
предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.
Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль. При расчете денежных потоков учитывается синергический эффект как превышение стоимости объединенных предприятий после слияния по сравнению с их суммарной стоимостью до слияния.
Синергия может проявляться в прямой и косвенной выгодах.
Прямая выгода — увеличение чистых активов денежных потоков реорганизуемых предприятий. Аналйз прямой выгоды включает три этапа:
оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;
оценку стоимости объединенных предприятий на основе денежных потоков после реорганизации;
расчет добавленной стоимости (расчеты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).
Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.
Операционная синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб, упрочения позиции на рынке, получения технологического ноу-хау, торговой марки.
Управленческая синергия — экономия за счет создания новой системы управления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интеграции, а также по пути создания конгломерата.
Финансовая синергия — экономия за счет изменения источников финансирования, дополнительных источников финансирования, что ведет к повышению надежности у кредиторов, приросту денежных потоков, снижению риска инвестирования для внешних инвесторов. Реорганизация (особенно преобразование) может привести также к налоговым преимуществам.
Информационный эффект от слияния в сочетании с указанными синергетическими эффектами может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью), следовательно, увеличение прибыли (дивидендов) на акцию.
Предприятия, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации своих акций в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества на основе менового соотношения:
где МС — меновое соотношение;
Ца — рыночная цена акции поглощаемого предприятия;
na — число предложенных акций;
Цапк — рыночная цена акции поглощающего предприятия.
Снижение (размывание) прибыли на акцию для акционеров одного предприятия произойдет в том случае, если соотношение между ценой и прибылью по акциям другого предприятия превысит это соотношение по акциям исходного.
Возможные последствия реструктуризации на прибыльность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам:
изменение прибыли на акцию исходя из менового соотношения;
изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью) как индикатора краткосрочной перспективы развития;
размеры сливающихся предприятий, т. е., как правило, более крупное предприятие имеет значение мультипликатора выше, следовательно, результатом слияния будет повышение общей прибыли на акцию.