Общие тенденции развития рынка. Рынок ценных бумаг Италии — один из важных источников финансирования ее экономики. Его развитие определялось особенностями итальянской экономики. До конца XIX в. Италия была отсталой аграрной страной; интенсивное развитие рыночных капиталистических отношений началось с 1870 г. Но узость внутреннего рынка, отсутствие достаточной сырьевой и топливной базы, сохраняющиеся феодальные отношения препятствовали развитию капитализма в стране.
На рубеже XIX и XX вв. Италия активно участвовала в колониальных захватах и дележе земель в Восточной и Северной Африке (Эритрее, Сомали, Ливии). В Первой мировой войне Италия участвовала на стороне Антанты, приспосабливая свою внешнюю и экономическую политику к политике наиболее сильных стран, в частности Англии и Франции. Это наложило определенный отпечаток на развитие и структуру итальянской экономики. Участие в Первой мировой войне существенно ускорило концентрацию производства и капитала. Окончательно сформировались такие крупные компании, как Ansaldo в тяжелой промышленности, Fiat в автомобильной, Breda в военной, банки и страховые компании. Выпуск большого количества акций и облигаций способствовал расширению рынка ценных бумаг. Установление в 1922 г. фашистской диктатуры и милитаризация экономики в 1930-е годы обусловили дальнейшее развитие промышленности и появление полугосударственных и частных компаний в промышленности, создав благоприятные условия для развития рынка ценных бумаг. В этот период происходило расширение эмиссии ценных бумаг как частными компаниями, так и полугосударственными предприятиями. Стоимость ценных бумаг (частных и государственных) в 1925—1931 гг. составила свыше 500 млййолл.; при этом бумаг на 280 млн долл. приобрели американские компании. Основными инвесторами были коммерческие банки, которые вложили около 80% своих депозитов и текущих счетов в акции промышленных концернов. Кризис 1929—1933 гг. привел к обесценению акций, которые выкупались при фашистском режиме по высоким ценам для поддержки банков.
Милитаризация экономики потребовала денежных средств на модернизацию прежде всего обрабатывающей промышленности (автомобильной, авиационной, судостроительной, точного машиностроения, химической, резиновой, металлургической). В этот период крупные итальянские компании финансировали возросшие затраты и издержки, в том числе и за счет эмиссии ценных бумаг. Наиболее крупными эмитентами частных облигаций в 1920-е годы были Edis- son, Merdionale (электротехника), Terni (металлургия), Breda; общая сумма их эмиссии составила 47 млн долл. Стоимость акций, выпущенных крупными итальянскими компаниями, составила около 115 млн долл. Частично эти акции были приобретены банками и компаниями США, а частично — кредитными институтами и компаниями самой Италии. Именно в этот период отчетливо складывалась монополистическая структура итальянской экономики, где доминирующее положение заняли такие финансово-промышленные группы, как Fiat, Edisson, Pirelli, Italcementi, Montekatini, ESSO, Olivetti, Snia-Yiskosa, Eridenia, SME и др.
После Второй мировой войны начался этап восстановления экономики. Послевоенная разруха, ограничение рыночных отношений, репарации, потеря колоний во многом определили дальнейшее развитие экономики, кредитно-финансовой сферы и рынка ценных бумаг.
Восстановление экономики в 1950-е годы привело к восстановлению и рынка ценных бумаг, который начал активно функционировать с начала 1960-х годов, чему в значительной степени способствовали вступление Италии в 1957 г. в Общий рынок и помощь США в рамках плана Маршалла. При этом сохранилась прежняя монополистическая структура итальянской экономики, созданы несколько крупных компаний с участием государства.
Сформировавшийся рынок ценных бумаг состоял из двух сегментов: первичного (внебиржевого) и вторичного (биржевого) — и был представлен десятью фондовыми биржами. Его интенсивное развитие проходило в 1960—1980-е годы, в период модернизации итальянской промышленности под воздействием достижений научно-техни- ческой революции и обострения конкуренции между западными странами. В этих условиях рынок ценных бумаг сыграл важную роль как дополнительный источник финансирования экономики, несмотря на то что высокие налоги на прибыль до 1998 г. сдерживали выпуск ценных бумаг, особенно акций.
Первичный рынок. Первичный рынок в Италии зарождался в 1920-е годы и достаточно интенсивно развивался до начала Второй мировой войны, когда основными ценными бумагами были частные и государственные облигации, а основными эмитентами — крупные итальянские компании и концерны, использовавшие рынок для получения дополнительных денежных средств на развитие своего производства, модернизацию оборудования и технологических процессов.
После войны первичный рынок был восстановлен к началу 1960-х годов, а затем продолжал развиваться. Как и в других западных странах, он все больше становился облигационным: сюда поступали новые эмиссии облигаций крупнейших итальянских корпораций и компаний. Объем эмиссии частных облигаций превышал объем эмиссии акций и в 1982—1989 гг. составил соответственно 353,7 и 113,8 млрд лир. Основными ценными бумагами на рынке в 1960—1980-е годы были частные и государственные облигации, а также акции.
Приватизация части государственных компаний способствовала расширению первичного рынка. В 1999 г. состоялось публичное размещение акций, которые были куплены институциональными инвесторами и 4 млн — частными лицами, в основном итальянцами.
Крупнейшая смешанная нефтегазовая компания Италии ENI летом 2000 г. под давлением правительства была намерена продать 36% государственного пакета акций. Реализация только 15% акций принесла в бюджет 6,2 млрд долл.
Благодаря первичному рынку, где размещалось большое количество частных облигационных займов, в Италии была осуществлена перестройка отраслевой структуры экономики, созданы новые отрасли экономики (нефтехимическая, электронная, информационная), повышены темпы экономического роста, произведено крупномасштабное обновление производственных фондов. Это позволило Италии укрепить свое положение в рамках Общего рынка и обеспечить стабильный экономический рост в 1990-е годы.
Тем не менее по своим масштабам и капитализации первичный рынок Италии уступает рынкам Англии, ФРГ, Франции, что обусловлено и тем, что в Италии многие компании традиционно ориентируются на краткосрочные и среднесрочные привлеченные источники в виде кредитов коммерческих и иных банков.
Вторичный рынок. В настоящее время в Италии насчитывается десять фондовых бирж, которые действуют в Болонье, Флоренции, Генуе, Милане, Неаполе, Риме, Палермо, Турине, Триесте и Венеции. Однако ведущая роль принадлежит шести из них, расположенных в Милане, Генуе, Турине, Флоренции, Венеции и Неаполе. Крупнейшая и ведущая фондовая биржа Италии — фондовая биржа Милана. Биржевая капитализация в Италии в 1990 г. составила 109 млрд ЭКЮ, или 5,4% объема всей Западной Европы, а в 2001 г. — 527 397 млн долл.
Организационная структура фондовых бирж Италии имеет свою специфику. Все фондовые биржи являются государственными учреждениями; они организуются в соответствии с указом президента Италии по предложению местных торговых палат. Фондовые биржи руководствуются рядом законов, определяющих общий порядок обращения ценных бумаг и их продажи на биржах. Надзор и контроль за деятельностью бирж проводит Министерство финансов, а также местные торговые палаты и Национальная комиссия по делам компаний и бирж. Представители Министерства финансов, как правило, участвуют в заседаниях руководящих органов бирж. Представитель Министерства финансов возглавляет комиссию, ведающую публикацией котировок акций; он может также проверять работу брокеров. Таким образом, ведущая роль в контроле на вторичном биржевом рынке принадлежит Министерству финансов, что обусловлено наличием государственной или смешанной собственности в экономике. Государству важно контролировать динамику ценных бумаг, выпускаемых государственными или смешанными компаниями, и их рынок.
Руководство фондовыми биржами осуществляют биржевые депутации (биржевые комитеты) либо исполнительные комитеты брокеров. Первые формируются по решению министра финансов и включают одного представителя министерства, одного-двух представителей центрального банка (Банка Италии) и представителей местных торговых палат; вторые образуются в соответствии с законом, представляют интересы брокеров и регулируют их деятельность. Комитеты также определяют порядок установления котировок, решают споры между брокерами, руководят работой биржевой полиции по поручению биржевых депутаций.
На фондовых биржах Италии работают зарегистрированные брокеры, которые имеют статус государственных служащих и подчиняются президенту страны. Отбор брокеров проводится Министерством финансов на конкурсной основе с предъявлением специальных требований (итальянское гражданство, возраст не менее 27 лет, полная дееспособность, отсутствие исков о банкротстве, добропорядочное поведение и честность в делах, высшее образование в области экономики, статистики или права, работа не менее 5 лет сотрудником фондовой биржи). Вступая в должность, брокер должен внести гарантийный взнос деньгами или государственными облигациями. Кроме! того, ответственность брокера гарантируют также специальным фондом Исполнительного комитета брокеров. Каждый брокер, работающий на бирже, может иметь одного или двух помощников, кандидатуры которых утверждаются брокерским комитетом и Министерством финансов. Число брокеров, работающих на той или иной бирже, зависит от мощности биржи и объема операций на ней (больше всего брокеров на Миланской фондовой бирже — до 130 человек, а меньше всего на бирже Венеции — 8). Ставки комиссионных брокерам устанавливает Министерство финансов после консультаций с Ассоциацией брокеров Италии.
После проведения крупных реформ иностранным компаниям разрешено включать свои акции в котировочный лист бирж. «Внутренняя» торговля, которая долгое время считалась важнейшим условием для членства на бирже, в мае 1991 г. была признана незаконной. Требования к отчетности были повышены. Теперь владельцы небольших пакетов акций могут получать информацию о цене покупки при поглощении или даже о самом поглощении.
Торговля проводится в традиционном операционном зале на торговых постах; существуют также посты для сделок с государственными облигациями, опционами и валютой. Большое количество сделок с акциями происходит вне биржи.
На вторичном биржевом рынке в Италии покупаются и продаются акции частных корпораций и компаний, государственные облигации, а также частные облигации, обеспеченные залогом недвижимости. На биржу допускаются облигации, которые эмитируют местные органы власти (провинции и муниципалитеты). Однако здесь также превалируют акции. Все бумаги проходят процедуру допуска на надежность, качество и обеспеченность. Заявление о допуске своих ценных бумаг компании направляют в Комиссию по делам компаний и бирж, а решение о допуске к котировке принимается местной Торговой палатой согласно заключению Биржевой депутации и Исполнительного комитета брокеров и окончательно утверждается Министерством финансов Италии. Аналогичные правила действуют и для иностранных компаний; также требуются котировки данной бумаги на бирже своей страны; все документы должны быть подготовлены на итальянском языке. Компании, допущенные на биржи Италии, должны регулярно представлять отчеты, балансы, а также информацию о юридических и финансовых изменениях. Количественные условия допуска на фондовых биржах для итальянских и иностранных компаний практически одинаковы. Заявки рассматривают эксперты биржи в течение 10—15 месяцев; специальный комитет биржи дает оценку первоначального курса акций, который уже на бирже не может быть выше.
Начиная с 1956 г. нерезидентам разрешается приобретать через итальянских брокеров, банки и других посредников все виды ценных бумаг Италии. Дивиденды по акциям, проценты по облигациям разрешается свободно переводить за границу в размере 8% на вложенный капитал и при условии уплаты налогов. В 1980-е годы фондовые биржи расширили свои операции за счет организации параллельных вторичных рынков для мелких и средних компаний, акции которых не допускались на основные рынки фондовых бирж.
На фондовых биржах Италии проводятся кассовые сделки (со сроком оплаты не позднее следующего дня) и срочные (с оплатой в течение месяца). Основные виды срочных сделок — репорт, опционы и фьючерсы. Размеры комиссионных для брокеров несколько меньше, чем в других странах.
Развитию рынка акций и финансированию экономики через них в значительной степени препятствовали высокие налоги на прибыль компаний. Это мешало выпуску обыкновенных акций и вело к понижению капитализации акций как на первичном, так и на вторичном рынке. Снижение налогов в 1998 г. изменило положение в лучшему. Структура владения акциями среди основных инвесторов в Италии следующая: институциональные инвесторы — 47%, индивидуальные — 25, иностранные — 8, государство — 20%.