Акции. Выпуск акций — один из способов мобилизации денежных ресурсов. В США различают простые, или обыкновенные (ordinary, common stocks), и привилегированные акции (preferred stocks). Обыкновенные акции дают право голоса в управлении компании, и по ним выплачивается дивиденд в зависимости от колебания прибыли. Привилегированные акции не имеют права голоса, но они обладают фиксированным доходом (дивидендом). Покупка акций в США означает для их владельца получение определенных прав: права голоса (voting right), права на участие в прибылях компании или корпорации (profit participation right, dividend right), преимущественного права на покупку новых акций (preemptive right), прав при ликвидации корпорации (rights inliquidation or dissolution), прав на инспекцию (rights to inspection).
В США и ряде других стран привилегированные акции подразделяются на следующие виды:
кумулятивные (cumulative preferred stock or cumulative) — наиболее распространенный вид акций, который предусматривает причитающиеся накопления, но не объявленные дивиденды, которые в США по привилегированным акциям фиксированные. Они выплачиваются до объявления выплат дивидендов по обыкновенным акциям;
некумулятивные (non-cumulative preferred stock). По этим акциям за какой-то период держатели теряют дивиденды, если совет директоров компании не объявил их выплату;
с долей участия (participating preferred stock) — позволяют держателям получить дополнительные дивиденды сверх объявленной суммы в том случае, когда дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму. Практически это означает участие держателей в оставшейся прибыли;
конвертируемые (convertible preferred stock) — обмениваются на установленное количество обыкновенных акций по обговоренной ставке. Динамика курсов этих акций близка к динамике курсов обыкновенных акций по сравнению с другими привилегированными акциями;
с корректируемой ставкой дивидендов (adjustable rate preferred stock) — отличаются от акций с фиксированной ставкой дивидендов тем, что дивиденды изменяются ежеквартально в зависимости от колебания процентных ставок по краткосрочным государственным облигациям или финансовым инструментам;
отзывные (callable preferred stock) — имеют право быть отозванными (right to call) корпорацией, т.е. она может их выкупить по цене с надбавкой к номиналу.
Все виды привилегированных акций могут комбинироваться в зависимости от намерений корпораций. Если выпускается несколько видов привилегированных акций, то они могут подразделяться на акции класса А, несущие больше преимуществ по выплате дивидендов и при погашении в случае ликвидации компании, и класса В, которые таких льгот не имеют.
Корпоративные облигации. В структуре финансовых активов американских корпораций они занимают значительное место. Первичным размещением этих бумаг занимаются инвестиционные банки.
В настоящее время стоимостный объем частных облигаций в США в 1,3 раза превышает показатель стоимостного объема акций (в Германии — в 10 раз). Облигации — основной инструмент корпораций для мобилизации денежных ресурсов на фондовом рынке, поскольку:
держатели контрольного пакета акций противодействуют увеличению их общего числа;
в случае застоя биржевой конъюнктуры разместить новый выпуск акций по приемлемому курсу очень трудно;
выпуск облигаций более дешевый по сравнению с выпуском акций способ финансирования, так как процент по облигациям выплачивается из валовой прибыли (т.е. до налогообложения), а дивиденды по акциям — из чистой.
Облигации в основном выражают привлечение капитала на очень долгий период: это долгосрочные займы, размещаемые на рынке ценных бумаг (финансовом рынке). В последнее время корпорации США широко практикуют выпуск долгосрочных облигаций следующих видов на срок от 5 и более лет: промышленные (industrial), де- бенчурные (debentures), ипотечные (mortgage), экологические (pollution control revenue bonds), гарантированно конвертируемые.
Один вид облигации отличается от другого либо доходностью, либо сроком, либо целевым назначением. Так, промышленные облигации обычно выпускаются промышленной корпорацией и могут быть обеспеченными или необеспеченными в зависимости от выставленных условий выпуска. Кроме того, они различаются по срокам и отдельным видам отраслей. Дебенчурные облигации обычно эмитируются на довольно длительный срок и являются необеспеченными. Ипотечные облигации обеспечены закладной на недвижимость (здания, сооружения, оборудование и т.д.). Они могут выпускаться не только промышленными компаниями, но и компаниями, действующими в других отраслях экономики. Экологические облигации стали выпускать в последние десятилетия для финансирования мероприятий по охране окружающей среды. Гарантированно конвертируемые облигации, как правило, имеют определенное обеспечение и могут быть превращены в другие фондовые ценности. Каждый вид облигаций имеет свое целевое содержание, что позволяет и компании, которая их выпускает, и покупателю на рынке ценных бумаг делать выбор исходя из собственных интересов.
Облигации выпускаются корпорациями США в среднем на срок от 10 до 30 лет; их доходность дифференцирована по уровням процента и существенно зависит от спроса и предложения. Однако процент по указанным облигациям остается довольно высоким на протяжении долгого времени и колеблется в пределах 8—12%. Существуют и другие виды облигаций, с более коротким сроком, их доходность несколько ниже или такая же. Это так называемые сезонные облигации (corporate seasoned), выпускаемые компаниями на срок от 1 года до 10 лет. Они более свободны в размещении на рынке, так как выпускаются на более короткие сроки, что позволяет не только сравнительно быстро получить доход покупателю и денежные средства для корпораций, но и обезопасить обе стороны от инфляционных и других негативных экономических потрясений. Помимо того, в США выделяются облигации типа Аа (debentures) и группы гарантированных конвертируемых облигаций с более низкой доходностью. Их выпускают многие американские корпорации. Портфель таких облигаций весьма неоднороден и может существенно различаться по корпорациям.
Портфель выпускаемых облигаций различных видов составляет основу так называемой структуры капитала корпораций и отражается в статье долгосрочной задолженности текущих обязательств их консолидированного баланса[1]. Различие в выборе выпускаемых облигаций может быть обусловлено отраслевой спецификой, связями корпораций с рынком ценных бумаг и кредитной системой, деловым престижем, финансовым положением. Основным фактором может быть отраслевая специфика, определяемая сроками производства и характером технологии. Выпуск облигационных займов позволяет корпорациям не только осуществлять крупные инвестиции в оборудование и строительство, но и последовательно планировать свою производственную деятельность исходя из сроков выпуска облигационных займов.
Вид облигаций, их сроки и доходность в значительной степени определяются отраслевым подходом. Компании, действующие в обрабатывающей и добывающей промышленности, дифференцируют сроки выпуска на рынок облигаций. Опыт показал, что горнодобывающие отрасли, нефтеперерабатывающая, строительство газопроводов требуют не только больших вложений, чем обрабатывающие отрасли, но и больших сроков. Это связано исключительно со спецификой производства в данных отраслях. В то же время обрабатывающие отрасли также имеют свои производственно-хозяйственные особенности, влияющие на срок выпускаемых облигационных займов. Наиболее распространенный срок облигаций корпораций обрабатывающей промышленности — от 10 до 20 лет, тогда как для добывающих и коммунальных компаний — до 30 лет и более.
К 1990-м годам ежегодные объемы выпуска облигаций в США имели устойчивый уровень с небольшими колебаниями в пределах 300—400 млрд долл.[2] При этом довольно четко различалась отраслевая структура облигационных займов корпораций (табл. 10.2). С 2000 по 2003 г. объемы выпуска колебались от 900 млн до 1600 млн долл.[3]
[1] Statistical / Abstracts of the US. 1996. P. 525; International Heraid Tribune. 2001. 20 august.
[2] Federal Reserve Bulletin, 1990. P. A-34.
[3] Statistical Abstracts of US, 2004—2005. P. 751.
Таблица 10.2. Отраслевая структура рынка облигаций частных корпораций США
| Отрасль | Доля в облигационных займах, % |
| Обрабатывающая | 26,0 |
| Торговля и прочие | 10,0 |
| Транспорт | 7,0 |
| Коммунальные услуги | 20,0 |
| Связь | 10,0 |
| Недвижимость, финансовый сектор | 27,0 |
| Всего | 100,0 |
Наибольшая доля облигационных займов приходится на обрабатывающую промышленность, коммунальные компании, недвижимость и кредитно-финансовые институты (финансовый сектор) — 73% выпуска облигационных займов. Такое соотношение сохраняется на протяжении всех послевоенных лет до настоящего времени. Выделение этих отраслей путем большей квоты обусловлено трудоемкостью и наукоемкостью производственных процессов, более частым обновлением основного капитала вследствие внутренней и внешней конкуренции, высокими затратами на первоначальном этапе становления новых производств и технологий, что типично для обрабатывающей промышленности, особенно машино- и автомобилестроения, электроники.
В коммунальных компаниях велики затраты на обслуживание и обновление энергетических и газовых сетей, а также другой инфраструктуры. В сфере недвижимости, как правило, концентрируется деятельность строительных компаний — подрядчиков, осуществляющих производственное, жилищное и инфраструктурное строительство. Финансовый сектор олицетворяет не все виды кредитно- финансовых институтов, а только инвестиционные и финансовые компании. Далее за этими отраслями следуют связь, торговля и транспорт. В первом случае речь идет о телефонных и коммуникационных компаниях, во втором — о торговых компаниях, в третьем — о всех видах частного транспорта. Меньший объем в использовании облигационных займов часто вызван либо большим объемом прибыли, либо более широким привлечением непосредственно кредитных ресурсов.
Поскольку облигационные займы долгосрочны (от 10 лет и более), возникает вопрос: какие учреждения приобретают такие облигации? Бесспорно, ими должны быть покупатели, обладающие крупными свободными и долгосрочными денежными средствами. В США это страховые компании (в основном компании страхования жизни и от несчастных случаев) и пенсионные фонды, располагающие длительными денежными резервами из-за разрыва во времени между оплатой страховой премии и возмещением.
Есть одна особенность, характерная только для американских компаний страхования жизни, которые финансируют крупнейшие промышленные, торговые и транспортные корпорации. В США долгое время практикуется заключение долгосрочных облигационных соглашений между крупнейшими компаниями страхования жизни и торгово-промышленными корпорациями. По такому соглашению обе стороны определяют общую сумму кредита, который корпорация получает от страховой компании в течение длительного периода (иногда до 100 лет). Эта практика получила название кредитной линии (credit line).
В США развита система посредничества при размещении облигаций между корпорациями и покупателем. Обычно главными посредниками при реализации облигаций служат инвестиционные банки.
На первом этапе синдикат, состоящий, как правило, из нескольких кредитно-финансовых институтов, приобретает весь пакет выпущенных ценных бумаг по заранее установленному курсу, а затем распределяет их между своими членами. Для второго этапа создается гарантийный синдикат, который размещает облигации компаний, а сам приобретает лишь неразмещенный их остаток. В первом случае практически любой член синдиката отвечает за всех других участников, а во втором — нет.
Вопросам качества и надежности облигаций корпораций уделяется довольно большое внимание в связи с тем, что от этого зависит динамика их продажи на рынке ценных бумаг, что в свою очередь позволяет создать различные приемлемые условия для покупателей облигаций, т.е. дифференцированные условия для финансирования корпораций через облигации. В США разработана следующая система оценки облигаций корпораций (табл. 10.3).
Таблица 10.3. Оценка качества облигаций корпораций
| Максимальное | Высшее | Среднее (наилучшее) | Среднее | Наихудшее | Спекулятивное | Низкое качество |
| Ааа/ААА | Аа/АА | А/А | Ваа/ВВВ | Ва/ВВ | В/В | Саа/ССС |
Облигации каждого вида имеют твердую, определенную качественную характеристику:
Ааа/ААА — облигация максимального качества; оценка определяется ставкой ссудного процента;
Аа/АА — облигация высшего качества по более низкой цене, определяемой ставкой ссудного процента;
А/А — наилучшая облигация среднего качества; цена зависит от спроса и предложения на рынке;
Ваа/ВВВ — облигация среднего качества; цена определяется спросом и предложением. Как правило, облигации до этого уровня считаются безопасными;
Ва/ВВ — облигация среднего класса с наихудшим потенциалом для инвестора, поскольку несет в себе низкий показатель доходности, возможны перерывы в выплате процента, имеет черты спекулятивности;
В/В — облигация, имеющая черты нежелательных инвестиций, носит спекулятивный характер, и в условиях ухудшения экономической конъюнктуры процент по ней не выплачивается;
Саа/ССС — облигация низкого качества, процент по ней не выплачивается.
Более упорядоченную и концентрированную оценку качества облигаций дает Wall Street Journal. Он делит все корпоративные облигации на группы по трем индексам: AAA—АА/Ааа — облигации высшего качества; А—ВВВ/Ваа — облигации среднего качества; ВВ—Ва—С — высокодоходные, но рискованные облигации. Более высокое качество облигации означает более низкий процент выплаты. Существуют также гарантии выплаты процента в зависимости от рейтинга облигации.
Как правило, при определении качества облигаций, кроме принятого их официального рейтинга, кредитно-финансовые институты дают свою оценку на основе комплексного анализа, включающего нематериальные активы компании, уровень управленческого персонала, прогноз развития той или иной отрасли, перспективы диверсификации компании, размеры долгов и способы их погашения, оценку выпускаемых облигаций, их конвертируемость, степень доступности самих кредитно-финансовых институтов.
Другая особенность корпоративных облигаций — их большая устойчивость по сравнению с другими ценными бумагами. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении конъюнктуры, а становится даже более привлекательным для инвесторов по сравнению с акциями и государственными ценными бумагами. Существует разница в процентах (определенный предел, который дифференцирован по странам) между доходностью государственных облигаций и облигаций корпораций, что отражает риск неплатежеспособности, на который согласен покупатель облигации. Если эта разница падает, то инвестор избегает вложения средств в высокодоходные облигации и инвестирует их в государственные бумаги, что означает предпочтение финансирования дефицита государственного бюджета, а не текущей деятельности корпорации. Это, как правило, приводит к падению курсовых цен на них и роста ставок.
Еще одна особенность облигаций — их надежность. Облигации подразделяются на бумаги, достойные инвестирования, поскольку выпускаются надежными заемщиками с хорошей твердой репутацией (облигации высшего и среднего качества), и макулатурные (спекулятивные) — не только с высокой степенью риска, но и с высоким доходом. В США это облигации с индексами Ва/ВВ, В/В, Саа/ССС, С.
В зависимости от реального обеспечения частного облигационного займа различают необеспеченные (debentures) и обеспеченные (secured) облигации; к последним относятся облигации, обеспеченные недвижимостью (mortgage bonds), оборудованием (equipment trust certificates) или ценными бумагами других компаний (collateral trust bonds).
Рынку США присуще огромное разнообразие выпускаемых облигаций.
В целях страхования от инфляционного риска в 1974 г. впервые были выпущены индексированные облигации. Нестабильность валютных курсов привела к возникновению «двухвалютных» облигаций (при подписке рыночная стоимость облигаций выражается в одной валюте, а погашение проводится в другой). Широкое распространение получили конвертируемые (convertible) облигации, гарантирующие их владельцу право обмена облигаций на акции той же компании. Для расширения круга инвесторов в 1980-е годы стали выпускать мелкономинальные облигации для мелких инвесторов.
С появлением новых типов облигаций — бескупонных (zero coupon bonds) и бросовых (junk bonds) — облигационный рынок в США стал меняться. Инвестирование в облигации стало утрачивать свою надежность. Регулярный процент по бескупонным облигациям сейчас не выплачивается, что увеличивает риск. Однако по мере приближения срока погашения бескупонных облигаций происходит скрытое начисление процента. Больший риск компенсируется большей доходностью. Это справедливо для инвестирования в бросовые облигации, имеющие самый низкий инвестиционный рейтинг.
Важнейшая особенность облигационного рынка США — его преимущественно внебиржевой характер, т.е. оборот на первичном рынке, где концентрируется почти 100% продажи корпоративных облигаций.
Хотя американский облигационный рынок — самый объемный в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно. В течение многих лет эмиссия иностранных облигаций составляла несколько более 8,5% эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке «янкибондз» — такое название получил иностранный облигационный рынок США — была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которой становились и частные корпорации). Весьма частые и довольно крупные заемщики на этом рынке — Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили через рынок «янкибондз», возросла с 1 млрд долл. в 1973 г. до 10,6 млрд в 1976 г., затем к 1980 г. упала и в течение 1980— 1990-х годов находилась на уровне в 4,5—10 млрд долл. эмиссии в год.
Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн долл., наиболее крупные достигают 300 млн и выше, а также значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину издержек на долларовом рынке еврооблигаций. Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик платит по высокой ставке, существенно превышающей ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 1980-х годов колебалась в пределах 9—9,7%, а в 1990-х годах — 7—9%.
Государственные ценные бумаги. Государственные бумаги способствуют успешному фискальному и монетарному регулированию экономики США. Весь дефицит государственного бюджета покрывается только за счет выпуска правительственных долговых обязательств, а операции Федеральной резервной системы (ФРС) на открытом рынке, внедренные с конца 1930-х годов, позволяют постоянно корректировать размеры денежной базы. При фиксированном уровне обязательных резервных требований с их помощью возможно изменение денежной базы и, следовательно, регулирование процесса денежного обращения. При продаже ФРС казначейских обязательств, а также при погашении частными банками своей задолженности перед резервными начинается процесс мультипликативного сжатия денежной массы, а при покупке — расширения.
В США в послевоенные годы произошли качественные изменения в структуре государственного долга. Для привлечения средств различных промышленных, кредитно-финансовых учреждений и индивидуальных лиц используются государственные ценные бумаги нескольких видов: рыночные, нерыночные, специальные выпуски.
Рыночные ценные бумаги, на долю которых приходится 2/3 всего долга и которые свободно продаются и покупаются, представлены казначейскими векселями, нотами и бонами. Векселя — обязательства на 3, 6 и 12 месяцев — не содержат процентных купонов и реализуются со скидкой с номинала, а выкупаются по полной нарицательной стоимости. Они размещаются среди кредитно-финансовых институтов и торгово-промышленных корпораций, а также используются как вторичный резерв ликвидных средств. Это обеспечивает ссудным капиталистам присвоение процентных доходов, так как бессрочные вклады не приносят дополнительных доходов. Ноты — среднесрочные облигации сроком от 1 года до 5 лет, которые могут использоваться для последующей уплаты налогов. Процент по ним выплачивается раз в полугодие. Использование нот, как и сертификатов задолженности, позволяет корпорациям добиваться больших доходов на средства, предназначенные для внесения налогов вплоть до наступления срока платежа. Боны — долгосрочные облигации на период от 5 до 25 лет, процент по которым выплачивается дважды в год.
Трудности размещения государственных ценных бумаг обусловили выпуск нерыночных бумаг, состоящих из сберегательных бон и налоговых сберегательных нот. Последние могут быть предъявлены к оплате в любой момент по желанию вкладчика. Однако по действующим условиям при досрочном предъявлении проценты резко снижаются. Главная цель выпуска нерыночных бумаг — широкое привлечение денежных сбережений населения.
Производные ценные бумаги и финансовые инструменты. Как правило, они носят вторичный, производный, характер в отношении действующих на рынке акций и облигаций. Это прежде всего конвертируемые облигации и акции, варранты, фьючерсы, опционы. Операции с этими ценными бумагами проводятся в США как на первичном, так и на вторичном (биржевом) и уличном рынках ценных бумаг. Однако большая их часть проходит через фондовые биржи.
Конвертируемые облигации. Это производные ценные бумага с тремя вариантами конвертируемости: могут быть обменены на акции; могут быть обменены за дополнительную плату; держатель не может продать право на приобретение акции по определенной цене отдельно от облигации.
Финансовые фьючерсы. Стандартный срочный контракт, который заключается между эмитентом (продавцом) и инвестором (покупателем) в целях продажи в будущем ценных бумаг и финансовых инструментов по фиксированной цене. Сделка основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Фьючерсные контракты могут многократно перепродаваться. Широкое распространение получили фьючерсные контракты на индексы биржевых курсов, когда обе стороны устанавливают договоренность о переводе определенной суммы в соответствии с уровнем зарегистрированного индекса на момент истечения срока контракта.
Фьючерсными сделками активно пользуются корпорации, банки, а также другие кредитно-финансовые учреждения для регулирования своих активов и пассивов в целях поддержания прибыльности под давлением рыночной конъюнктуры, а также специализации.
Опционы. Это срочные контракты, которые получает покупатель с опциона с условием продажи права на проведение той или иной сделки. Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы их курсов, фьючерсы на процентные ставки, что включает в себя ценные бумаги с фиксированным доходом или срочные депозиты. Существует много разновидностей как фьючерсных, так и опционных контрактов; встречаются и комбинации сделок этих двух видов.
Варранты. Эта ценная бумага дает держателю право на покупку реальных ценных бумаг. Зачастую варранты выпускаются вместе с облигациями в целях привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Варранты — производные от реальных акций и облигаций; этот механизм рынка ценных бумаг в большей степени служит перераспределению действующих капиталов, а не их мобилизации для массированного финансирования экономики.
В послевоенные годы рынок традиционных ценных бумаг в США существенно расширился за счет финансовых инструментов и секьюритизации долгов корпораций, государства и самих кредитно-финансовых учреждений. К традиционным видам частных и государственных ценных бумаг добавились так называемые квазиценные бумаги, которые носят вторичный, производный характер по отношению к акциям и облигациям. Особенность этого вида ценных бумаг, в частности финансовых инструментов, в том, что они представляют собой кредитные орудия обращения и не олицетворяют какого-либо типа собственности. Однако их выход на рынок ценных бумаг, продажа и перепродажа означают получение и мобилизацию определенных сумм денежных средств, которые могут быть использованы для дальнейшего помещения в реальные инвестиции.
Среди таких финансовых инструментов в США широко распространены сберегательные, депозитные, инвестиционные сертификаты, векселя, боны, ренты.
Наибольшее развитие в последнее время получил сберегательный сертификат — письменное свидетельство коммерческого или сберегательного банка о депонировании определенной суммы денежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение по истечении установленного срока депозита и процентов по нему. Банк выдает сберегательный сертификат под определенный процент, или на определенный срок, или до востребования. Сберегательные сертификаты бывают именными и на предъявителя. Держателю сертификата, требующему возврата депонируемых средств по срочному сертификату ранее установленного срока, выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при взносе депозита. Сертификаты приобретаются как юридическими, так и физическими лицами. Однако в силу их высокой стоимости сертификаты приобретают в основном юридические лица.
Депозитные сертификаты являются свидетельством, удостоверяющим внесение срочного депозита в кредитное учреждение. Они выпускаются крупными коммерческими банками, имеют купонную систему выплаты процентов, покупаются нефинансовыми корпорациями как средство для размещения временно свободных средств.
Депозитные сертификаты, как правило, реализуются с помощью передаточных надписей; они выпускаются достоинством в 100 тыс. долл. и выше. Эти крупные сберегательные сертификаты также реализуются на рынке ценных бумаг либо через фондовую биржу, либо вне ее. Большой объем сертификатов в США реализуется на внебиржевом рынке, так как правила многих фондовых бирж не допускают их котирования у себя. Движение сертификатов на рынке ценных бумаг обусловлено спекулятивными интересами и стремлением получить дополнительные денежные средства для вложения в реальные ценные бумаги (акции и облигации).
Определенный интерес представляет инвестиционный сертификат — накопление на счетах в банках для целевого инвестирования либо непосредственно в предприятие или компанию, либо через реальные ценные бумаги (акции и облигации). В целом финансовые инструменты в большей степени представляют собой конъюнктурный и спекулятивный механизм, способствующий дроблению и перераспределению денежных и фиктивных капиталов на рынках ссудного капитала.
Другой распространенный финансовый инструмент продажи и перепродажи — вексель, который бывает двух видов: коммерческий и банковский. Коммерческий вексель обеспечен товарным покрытием и учитывается коммерческими банками. Банковский вексель — дружеский (бронзовый), не имеющий товарного покрытия, и финансовый вексель, покупаемый банками. Эти векселя стали широко использоваться на рынке ценных бумаг для продажи и перепродажи и таким образом получили статус финансовых инструментов, создавая возможность для накопления и мобилизации денежного капитала. В литературе эти финансовые инструменты трактуются как ценные бумаги наравне с акциями и облигациями, что ошибочно, поскольку вексель и сберегательный сертификат, т.е. крупный вклад, всего лишь кредитное орудие обращения, как чек и банкнота. Из-за усиления рыночного механизма указанные кредитные орудия обращения, базирующиеся на выпуске кредитных денег, секьюрити- зировались в силу большого спроса на деньги и получили статус финансовых инструментов.
Особенность современного рынка ценных бумаг США — постоянное появление на нем новых финансовых инструментов, например секьюритизация долгов различных компаний и государства, т.е. продажа долгов. Появление этого инструмента связано прежде всего с наличием больших долгов в корпоративном (или частном) и государственном секторах, которые, как правило, переплетаются с различными компаниями и кредитно-финансовыми институтами, а также с населением. Цель продажи долгов — стремление получить дополнительные крупные денежные средства. Процесс секьюритизации долгов, возникших на базе потребительского кредита, начался в США с середины 1980-х годов. Под эти долги выпускались ценные бумаги облигационного характера, получившие название бумаг обратных активов. С 1985 по 1991 г. стоимость их выросла до 50 млрд долл.1
Роль институциональных инвесторов на фондовом рынке США существенно возросла вследствие расширения операций с производными финансовыми инструментами. Доля институциональных ин-
1 Есоnomist. 1982. August 27 — September 4th. P. 67.
весторов в торговле деривативами составляет 60—65%, а отдельные операции (например, индексные фьючерсы) ориентированы исключительно на страхование крупных портфелей. Торговля производными финансовыми инструментами началась в США в середине 1970-х годов. Сейчас объем срочного рынка достиг огромных размеров. Годовая стоимость контрактов по ним в 2 раза превышает ВНП. В связи с этим в США уже выделилась особая отрасль финансовой индустрии — Managed Futures, т.е. профессиональное управление инвестициями и деривативами.
По составу объектов торгов товарные фьючерсные биржи США стали универсальными учреждениями. Сохраняя первоначальную товарную специализацию (сельскохозяйственную, нефтяную), они имеют секции валютных фьючерсов (драгоценные металлы и иностранная валюта), финансовых фьючерсов (процентные и индексные контракты), опционов. Сделки с финансовыми контрактами значительно преобладают над срочной товарной торговлей, и разграничение товарных и фондовых бирж постепенно стирается.
В 1970—1990-е годы объективные изменения в кредитно-финансовой сфере способствовали возрастанию неустойчивости биржевой конъюнктуры. Переход к плавающим валютным курсам увеличил вероятность валютных рисков, непоследовательность ФРС в политике регулирования процентных ставок потребовала страхования тех рисков, которые связаны с колебанием краткосрочных процентных ставок. На рынке ценных бумаг появились новые стратегии хеджирования, поэтому операции с производными и финансовыми инструментами стали широкомасштабными.
Деривативы способствовали адаптации фондового рынка США к изменившимся условиям функционирования и стали самым быстрорастущим и динамичным сегментом фондового рынка.
Поскольку акции крупнейших транснациональных корпораций котируются на фондовых рынках всего мира, торговля ценными бумагами приобрела международный характер.
Для ликвидации несоответствия часовых поясов многие биржи уже перешли на 24-часовую котировку. Продолжается унификация правил торговли и ликвидации барьеров на подступах к национальным рынкам. Торговля производными инструментами интернациональна по своей природе: фьючерсами на американские долговые инструменты торгуют и в Лондоне, и в Сиднее. США уже не являются абсолютным монополистом рынка деривативов: удельный вес США в стоимостном объеме рынка производных ценных бумаг уменьшился с 84% в 1986 г. до 55 в 1994 г. К концу 1996 г. объем деривативов превысил 100 трлн долл. Это в 8 раз больше, чем в 1992 г. Поскольку высокая скорость обращения деривативов ничем не ограничена, их годовой мировой оборот превышает сегодня 1000 трлн долл. По данным Шиллеровского института (ФРГ), мировые деривативы распределяются следующим образом, трлн долл. США: США — 22,4; Япония — 11,5; Франция — 9,4; Британия — 7,4; Швейцария — 6,3; Германия — 4,3; Канада — 3,1; Нидерланды — 1,6; Швеция 1,3; Бельгия — 0,7; Италия — 0,5.
К производным бумагам относятся также краткосрочные коммерческие бумаги (commercial рарег), размещением которых занимаются инвестиционные банки. Доступ на этот рынок имеют лишь крупные компании, тесно связанные с такими банками.