В структуре современного рынка ценных бумаг важное значение имеет срочный рынок, или рынок производных ценных бумаг. Название производных ценных бумаг связано с тем, что выполнение обязательств по ним предполагает проведение операций с другими ценными бумагами, товарами или валютой, которые составляют их базисный актив. В теории и практике эти ценные бумаги часто называют деривативами.
К определяющим особенностям производных ценных бумаг относятся следующие:
формирование цен на эти производные ценные бумаги основывается на ценах реальных базисных активов, которые должны быть поставлены в будущем в соответствии с условиями данного контракта;
операции с этими ценными бумагами дают возможность инвесторам всех видов получать прибыль при минимальных вложениях и с меньшими рисками по сравнению с базисными активами;
операции с производными ценными бумагами имеют срочный характер — выполнение обязательств контрагентов должно произойти в определенный срок в будущем, и их обращение имеет ограниченный срок (от нескольких дней до нескольких месяцев) по сравнению с базисными активами.
Производная ценная бумага — это договор (контракт) между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем какого-либо актива по определенной в момент заключения договора цене.
К производным ценным бумагам относятся: форварды, фьючерсы, опционы, свопы, базирующиеся на финансовых и товарных активах, т.е. на валюте, процентах, акциях, индексах, товарах. К этому виду ценных бумаг можно отнести и депозитарные свидетельства (расписки); подписные права, варранты, конвертируемые облигации, которым присущи не все свойства производных ценных бумаг. Кроме того, существуют и производные ценные бумаги второго порядка: опционы на фьючерсы, опционы на свопы, различные гибридные контракты.
Следует различать производные ценные бумаги, связанные с финансовым рынком и основанные на финансовых активах (финансовые фьючерсы, опционы и т.д.), и ценные бумаги, связанные с товарными рынками и основанные на товарах (товарные фьючерсы, опционы и т.д.). Здесь мы будем рассматривать производные ценные бумаги, базирующиеся на финансовых активах.
Цены производных ценных бумаг определяются в зависимости от цен базовых активов. Производная ценная бумага представляет собой контракт, в соответствии с которым осуществляется срочная сделка, по которой должен поставляться актив в оговоренные сроки. Цены на актив в срочных контрактах — это цены срочного рынка. Сделки, согласно которым актив поставляется немедленно в течение одного-двух рабочих дней, называют кассовыми, или енотовыми, рынок таких сделок — кассовым, или енотовым. Цена актива, фигурирующая в спотовых (кассовых) сделках, называется енотовой (кассовой) ценой.
В связи с тем что поставка актива на срочном рынке должна осуществляться через определенное время (от нескольких дней до полугода), участники срочного рынка имеют возможность продать контракт на поставку в данный момент несуществующего актива, т.е. возможность купить или продать контракт не зависит от наличия или отсутствия актива. В отличие от этого на спотовом рынке нельзя продать несуществующий актив, так как он должен быть в наличии.
Для обозначения участников срочного рынка — покупателей или продавцов используется специальная терминология. Если участник срочного рынка покупает контракт, то говорят, что он открывает или занимает длинную позицию. Если же участник продает контракт, то говорят, что он занимает или открывает короткую позицию. Следовательно, и покупка и продажа на срочном рынке — открытие позиции. Закрыть позицию можно с помощью противоположной сделки. Если у участника открыта короткая позиция (продажа контракта), он может ее закрыть путем открытия длинной позиции (покупки контракта). Сделка, с помощью которой закрывается открытая позиция, называется офсетной.
Срочный рынок этих ценных бумаг состоит из биржевого и внебиржевого. На биржевом срочном рынке торгуются фьючерсные 11 опционные контракты, депозитарные расписки, варранты, на внебиржевом — форвардные, опционные и своп-контракты, депозитарные расписки, варранты, опционные свидетельства.
Исходя из целей и тактики поведения участники срочных рынков делятся на три категории: спекулянтов, хеджеров и арбитражеров.
Спекулянты — участники срочного рынка, стремящиеся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть в будущем. Прибыль спекулянта зависит от того, насколько эффективно он прогнозирует изменение цены на базовые активы. При этом он может открывать позиции как на долгий период времени, так и на короткий. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором — на изменение цены в течение относительно короткого периода времени.
Спекулянтов относят к важным участникам срочного рынка, так как они увеличивают ликвидность срочных контрактов, а также принимают на себя риск изменения цены, который перелагают на них другие неотъемлемые участники срочного рынка — хеджеры.
Хеджеры участвуют в срочной торговле с целью заранее установить уровень цен, по которым они в перспективе собираются совершить сделку с определенным финансовым активом, а также застраховать на срочном рынке уже приобретенные активы на спотовом рынке.
Существует множество стратегий хеджирования. Но общей чертой всех стратегий хеджирования является то, что хеджер готов уменьшить свою потенциальную прибыль для того, чтобы защититься от возможной неблагоприятной для него динамики цен.
Арбитражер — это участник срочного рынка, цель которого — получение прибыли за счет одновременной покупки и продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдается разная динамика цен. Примером может служить покупка-продажа актива на спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующей ему ценной бумаги (фьючерсного контракта). В целом арбитражная операция позволяет игроку получить прибыль с минимальным риском и при этом не требует инвестирования. Кроме того, осуществление арбитражных операций в определенной степени нивелирует цены на одни и те активы на разных рынках.
История развития производных ценных бумаг насчитывает несколько столетий. Вначале этот рынок был представлен форвардными контрактами, которые заключались производителями сельскохозяйственной продукции под будущий урожай. Покупатели контрактов авансировали часть их затрат.
С 1751 г. ведется торговля срочными контрактами на продовольственные товары (зерно, скот и т.д.) на Нью-Йоркской продовольственной бирже. В 1848 г. основана крупнейшая в мире биржа срочных контрактов — Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade — СВОТ). На этой бирже с 1865 г. начали применять обезличенные контракты.
В 1972 г. на Чикагской торговой бирже (Chicago Mercantile Exchange — СМЕ) впервые оформлены контракты по валютным курсам, характерной особенностью которых стала стандартизация количества, качества и сроков поставки. В 1975 г. началось заключение контрактов по ставкам процента в Чикагской торговой палате. В 1982 г. на ряде американских бирж были введены фьючерсы на фондовые индексы, в 1982—1983 гг. — опционы на фьючерсные контракты.
В 1982 г. открыта Международная лондонская биржа финансовых фьючерсных сделок (The London International Financial Futures Exchange, LIFFE), а в конце 1990 г. — Немецкая биржа срочных контрактов во Франкфурте (die Deutsche Terminal Börse — DTB).
Крупнейшие биржи деривативов расположены в США и Европе. Оборот каждой из крупнейших биржевых площадок превышай 250 млн контрактов в год. Торгуемые финансовые инструменты, как правило, основаны на национальных базисных активах и позволяют организовать в рамках национальных экономик эффективное управление рисками. Более двух третей биржевых деривативов на акции и фондовые индексы заключается хеджерами.
Основным мировым биржевым центром по торговле этими инструментами стал Чикаго. В городе действуют три торговые площадки — Чикагская торговая палата, биржа опционов и товарная биржа. На них ежегодно заключается до 400—450 тыс. различных срочных контрактов, что составляет 40—45 % общего мирового объема.
Среди других центров выделяется Токио, где имеются две биржи: международная финансовая фьючерсная и фондовая.
В европейских странах действуют, как правило, одна или две биржи производных инструментов, в том числе в Германии (Немецкая срочная биржа), во Франции (Биржа финансовых фьючерсных контрактов), в Великобритании (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов), Швеции (Рынок опционов Стокгольма).
На многих финансовых биржевых рынках объемы торговых операций с производными финансовыми инструментами заметно превышают оборот по обычным операциям на наличный товар.
В России в 1990-е годы первые торги фьючерсными контрактами на доллар США провела Московская товарная биржа. В 1992 г. ею были приняты Временные правила фьючерсной торговли. Позднее появились фьючерсы на ГКО.
Августовский кризис 1998 г. фактически привел к тому, что рынок срочных контрактов перестал существовать, однако с конца 1999 г. началось его постепенное восстановление. Лидером сначала была фондовая биржа «Санкт-Петербург», затем эстафету приняла и срочная секция Московской межбанковской валютной биржи (подробнее российский срочный рынок будет рассмотрен ниже).
В настоящее время рынок производных финансовых инструментов — один из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире.
Мировой рынок товарных и финансовых деривативов — один из наиболее динамично развивающихся элементов западной экономики. В настоящее время он представлен биржевым и внебиржевым рынками, конкуренция между которыми дает дополнительные стимулы роста. По данным Международного валютного фонда, в настоящее время преобладает внебиржевой рынок, его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении превышает 85%. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов.
Основной тип контрактов, заключаемых на внебиржевом рынке, — краткосрочные валютные свопы, на биржевом рынке — процентные контракты (фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки).
Объем торговли товарными фьючерсами стабилен и составляет около 300 млн контрактов год, общий объем биржевой торговли товарными деривативами не превышает 15%. В отличие от них сектор финансовых деривативов имеет устойчивую тенденцию к росту.
К середине 1990-х годов совокупная стоимость (по номиналу) обращающихся производных финансовых инструментов на мировом рынке достигла 14 трлн долл., в том числе на рынке свопов — 2,3 трлн. В настоящее время рынок деривативов стал самым крупным сегментом рынка ценных бумаг в Европе и Америке. По данным МВФ, дневной объем сделок на этот рынке превышает 2 трлн долл.
Номинальная стоимость всех обращающихся производных финансовых инструментов на мировом рынке на конец 2005 г. составила более 300 трлн долл., в том числе на рынке свопов — 54,7 трлн при ВВП американской экономики в 12,5 трлн, а мировой — около 50 трлн долл.[1]
[1] The Economist. 2006. Sept. V. 28.