Оценка стоимости предприятия (бизнеса) (2009)

9.4 Доходный подход к оценке стоимости имущества предприятия - должника

Доходный подход к оценке стоимости предприятия базируется на определении текущей стоимости будущих доходов, в основе чего лежит методика капитализации дохода.

 

Капитализация означает превращение потока дохода в параметр стоимости (С) путем деления или умножения потока дохода (Д) на факторы, называемые соответственно коэффициентом капитализации К или мультипликатором М. Основные формулы при этом выглядят следующим образом:

С = Д : К или С = Д • М.

 

Существуют методы капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых за базу вида дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Наиболее часто используются методы капитализации фактических и потенциальных дивидендов и мультипликаторов.

 

Суть метода капитализации фактических и потенциальных дивидендов заключается в анализе рыночной информации о дивидендной отдаче в сопоставимых предприятиях данной отрасли и использовании ее для определения стоимости оцениваемого предприятия. При этом дивидендная отдача рассчитывается как отношение ежегодных дивидендов на одну акцию к рыночной цене этой акции, выраженной в процентах.

 

Пример. Отраслевой анализ сопоставимых предприятий вызвал размер дивидендной отдачи 10%. Далее выявили, что оцениваемая организация может выплатить (т. е. речь идет о потенциальных дивидендах) по каждой акции 10 тыс. руб. дивидендов. Тогда, используя дивидендную отдачу по сопоставляемым организациям, величину дивидендов на одну акцию, равную 10 тыс. руб., делим на 0,1 и получаем стоимость одной акции оцениваемого предприятия в размере 100 тыс. руб. Затем, умножив стоимость акции на их число в оцениваемой организации (например, 1000 шт.), получаем стоимость организации в размере 100 млн руб. (100 тыс. руб. * 1000).

 

Содержание метода мультипликаторов заключается в том, что анализируются сделки купли-продажи по сопоставимым предприятиям отрасли и выявляются на дату оценки значения мультипликаторов "цена/прибыль" и "цена/выручка". Затем, зная значение прибыли или выручки оцениваемого предприятия, умножают их на тот или другой мультипликатор.

 

Пример. Прибыль предприятия в среднем составляет 10% выручки. Покупатель ожидает получить на свои инвестиции 15% дохода. Тогда он будет готов заплатить 0,1/0,15 = 0,67, или 67% годовой выручки этого предприятия. Если она составляет 100 млн руб., то покупатель заплатит 67 млн руб. Качество оценки предприятий с использованием мультипликаторов в значительной степени зависит от числа и качества соответствующих параметров предприятий-аналогов. Необходимо стремиться, чтобы диапазон разброса данных по сопоставимым предприятиям был минимальным.

 

Рассмотренные методы оценки предприятий не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга. Для оценки предприятия применяют, как правило, несколько методов из разных направлений. Результаты оценок, полученные с их помощью, сопоставляют для определения окончательной оценки.